東吳證券：誠意藥業(yè)（603811.SH）海洋生物醫(yī)藥龍頭，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持誠意藥業(yè)（603811.SH）2021-2022年歸母凈利潤預測2.29/3.08億元，預計2023年歸母凈利潤為3.91億元，當前市值對應PE估值分別為18/13/11倍，維持“買入”評級。

東吳證券指出，2020年全年和2021年Q1業(yè)績略超預期，主要系公司2020年第四季度開始主要產(chǎn)品鹽酸氨基葡萄糖以第一順位中標國家集采產(chǎn)品放量所致。

東吳證券主要觀點如下：

事件：公司2020年全年實現(xiàn)收入7.6億元，同比增長11.29%；歸母凈利潤1.65億元，同比增長25.69%；扣非歸母凈利潤1.50億元，同比增長24.04%；經(jīng)營性現(xiàn)金流1.78億元，同比增長-1.77%；2021年一季度公司實現(xiàn)收入1.71億元，同比增長12.76%；歸母凈利潤4584萬，同比增長87.16%；扣非歸母凈利潤4655萬，同比增長86.33%。

收入端分項目來看，制劑業(yè)務收入13.2億元，同比增長25.2億元；原料藥收入2.4億，同比減少17.56%；中間體及其他收入1.5億元，同比減少9.06%。

利潤端來看，和2019年相比，毛利率提升1.27個百分點到74.39%；銷售費用率由39.25%下降至35.89%、管理費用率由7.82%上升至10.42%，主要系健康園建成后折舊增多所致。綜合來看，公司凈利潤率上升2.48個百分點到21.78%，除了氨糖收入大幅增長外，公司收購浙江康樂藥業(yè)28.77%的股權(quán)獲得2006萬元投資收益。

核心品種氨糖正值放量期，其他產(chǎn)品多具備原料藥、制劑一體化優(yōu)勢。

根據(jù)《我國骨性關節(jié)炎流行病學調(diào)查現(xiàn)狀》患病率統(tǒng)計，以及東吳證券的測算，氨糖在中國有5000萬以上的適應群體，是治療和護理骨關節(jié)炎的重要品種。公司鹽酸氨基葡萄糖進入帶量采購，有望實現(xiàn)量價齊升，東吳證券預計醫(yī)院端收入將提高近5倍，占據(jù)醫(yī)院市場近40%的市場份額。

同時在OTC端公司與全國知名連鎖藥店國大藥房、益豐藥房、高濟醫(yī)藥等密切合作，迅速拓展渠道端。根據(jù)公司公告，2020年Q4、2021年Q1氨糖收入同比增長分別為83%、60%。除氨糖以外，托拉塞米、天麻素原料藥、硫唑嘌呤原料藥等產(chǎn)品在各自細分市場的占有率處于行業(yè)領先地位，產(chǎn)品大多具備原料藥制劑一體化優(yōu)勢。產(chǎn)品管線方面，公司不斷通過自研和并購拓展品類，近年來維生素K1放量迅速，后續(xù)有門冬氨酸鳥氨酸等品種持續(xù)貢獻業(yè)績。

風險提示：氨糖在新拓展的零售終端銷售不達預期；利尿藥物市場競爭加??；帶量采購政策推進速度超預期；銷售費用增長過快等。