安信證券：順豐控股(002352.SZ)投入期導(dǎo)致虧損，給予“增持-A”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，順豐控股(002352.SZ)投入期導(dǎo)致虧損，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值。上調(diào)公司2022/2023年?duì)I收至2404/3008億元，維持2021年盈利預(yù)測(cè)不變(46.3億元)，上調(diào)2022年、2023年凈利潤(rùn)至65.2、88.5億元，對(duì)應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為62x、44x、33x，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。

安信證券指出，順豐控股2021年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收426.2億元，同比+27.1%，歸母凈利潤(rùn)-9.9億元。公司Q1資本開(kāi)支提速，疊加春節(jié)補(bǔ)貼，成本超預(yù)期，毛利率大幅下滑。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

投資建議：公司處于資源投入和經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型升級(jí)期，短期面臨一定的經(jīng)營(yíng)壓力和業(yè)績(jī)波動(dòng)。隨著公司資源投入逐步釋放成效，競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步夯實(shí);考慮到公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，快運(yùn)、供應(yīng)鏈等新業(yè)務(wù)有望保持高增長(zhǎng)。

■事件：順豐控股發(fā)布2021年一季報(bào)：2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收426.2億元，同比+27.1%，歸母凈利潤(rùn)-9.9億元，去年同期盈利9.1億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-11.3億元，去年同期盈利8.3億元。

Q1業(yè)務(wù)量增速放緩，新業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)。2021Q1公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量24.78億件，同比+44.1%，其中核心業(yè)務(wù)時(shí)效快遞增速放緩，主要原因包括2020年同期高基數(shù)效應(yīng)，以及今年同行在春節(jié)期間分流散單業(yè)務(wù)。Q1順豐市場(chǎng)份額11.3%，較2020年底提升1.5pts。Q1公司整體營(yíng)收增速為+27.1%，其中速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入399.4億元，同比+25.0%;其他業(yè)務(wù)收入26.8億元，同比+68.8%，新業(yè)務(wù)仍維持較快增長(zhǎng)。

Q1資本開(kāi)支提速，疊加春節(jié)補(bǔ)貼，成本超預(yù)期，毛利率大幅下滑。2021Q1公司資本支出為42.5億元，同比+114.5%，公司從2020年四季度以來(lái)持續(xù)加快資本開(kāi)支(2020Q4資本支出62億元，同比+231%)，主要與資源的前置投入有關(guān)。公司在投入初期的經(jīng)營(yíng)成本較高，同時(shí)春節(jié)高峰期的運(yùn)力成本和人員補(bǔ)貼較高，導(dǎo)致Q1營(yíng)業(yè)成本大幅增長(zhǎng)，Q1綜合毛利率同比下降8.8pts至7.2%，此外，電商特惠件占比提升、以及其他新業(yè)務(wù)占比提升也導(dǎo)致了利潤(rùn)率的下滑。Q1公司綜合費(fèi)用率為10.8%，同比降低1.1pts，環(huán)比Q4提升1.5pts，費(fèi)用總體控制良好。

靜待經(jīng)營(yíng)改善，看好公司競(jìng)爭(zhēng)力提升和長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值。根據(jù)公司公告披露，公司資源投入預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始釋放規(guī)模效益、四網(wǎng)融通項(xiàng)目預(yù)計(jì)在今年第三季度初見(jiàn)成效，靜待公司經(jīng)營(yíng)改善。安信證券認(rèn)為公司當(dāng)前處于轉(zhuǎn)型升級(jí)期，著眼未來(lái)的能力建設(shè)必將深厚長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)難以避免，但產(chǎn)能的提升、綜合服務(wù)能力的升級(jí)、網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)的強(qiáng)化均將有助于公司長(zhǎng)期發(fā)展。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：資本開(kāi)支投入力度超預(yù)期;時(shí)效快遞增速放緩;成本管控不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。