光大證券：愛爾眼科（300015.SZ）業(yè)績符合預(yù)期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，愛爾眼科（300015.SZ）作為眼科專科醫(yī)院的絕對龍頭，屈光、視光及多項業(yè)務(wù)均處在高速增長期，且在疫情壓力下依舊保持業(yè)績高增長?？紤]到公司未來幾年并購速度趨于平緩，略下調(diào)公司2021~22年EPS預(yù)測為0.57（下調(diào)3.39%）/0.71（下調(diào)6.58%）元，給予公司2023年EPS預(yù)測為0.91元，現(xiàn)價對應(yīng)21~23年P(guān)E為111/89/70倍。維持“買入”評級。

光大證券指出，報告期內(nèi)公司門診量754.87萬人次，同比增長13.89%；手術(shù)量69.47萬例，同比增長14.19%，隨著居民眼健康意識的不斷加強和醫(yī)療消費穩(wěn)步升級，長期看具備量價齊升空間。

光大證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布2020年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入119.12億元，同比增長19.24%；歸母凈利潤17.24億元，同比增長25.01%；扣非歸母凈利潤為21.31億元，同比增長49.12%；基本每股收益0.42元。公司擬每10股，派息1.5元（含稅），同時以2020年末資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增3股。

公司發(fā)布2021年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入35.11億元，同比增長113.90%；歸母凈利潤4.84億元，同比增長509.88%；扣非歸母凈利潤為5.09億元，同比增長1,870.84%；基本每股收益0.12元。

1.下半年業(yè)績強勢回升，21年Q1業(yè)績維持高增長。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入119.12億元，同比增長19.24%；歸母凈利潤17.24億元，同比增長25.01%；扣非歸母凈利潤21.31億元，同比增長49.12%。單季度看20年Q4，實現(xiàn)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤33.47/1.78/5.50億元，分別同比增長48.21%/20.09%/183.77%。Q4業(yè)績延續(xù)三季度強勁反彈勢頭，上半年受疫情影響公司門診及手術(shù)服務(wù)階段性暫停，疫情緩解后全年消費需求于下半年集中釋放。若剔除年內(nèi)30家并表醫(yī)院影響，全年內(nèi)生營收增速仍有15%以上。20年Q1，受疫情影響公司門診和手術(shù)量直線下滑，業(yè)績收入大幅下降，造成可比較基數(shù)較低，謹(jǐn)慎分析公司業(yè)績，用19年Q1作為比較口徑，21年Q1公司收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長56.43%/62.14%/87.18%，業(yè)績依舊維持高增長。

2.屈光、視光服務(wù)維持高增長，量價齊升具備空間。公司2020年屈光收入同比增23.17%，一方面由于各醫(yī)院手術(shù)量快速增長的同時全飛秒、ICL等高端手術(shù)占比進(jìn)一步提高，形成量價齊升的局面；另一方面公司加大對各地縣級醫(yī)院加快屈光科室的建設(shè)力度；視光收入同比增27.15%，受益于公司大力發(fā)展角膜塑形鏡驗配等視光業(yè)務(wù)，各醫(yī)院視光服務(wù)能力不斷提升，同時在國家近視防控戰(zhàn)略的推動下，品牌影響力進(jìn)一步提升；報告期內(nèi)公司門診量754.87萬人次，同比增長13.89%；手術(shù)量69.47萬例，同比增長14.19%，隨著居民眼健康意識的不斷加強和醫(yī)療消費穩(wěn)步升級，長期看具備量價齊升空間。

3.毛利率和凈利率不斷上升，盈利能力持續(xù)提高。20年公司毛利率同比增長1.72pct至51.03%；銷售凈利率增長1.43pct至15.76%。受益于屈光、視光高毛利業(yè)務(wù)快速增長及毛利率提升，屈光、視光業(yè)務(wù)毛利率分別提升0.74/1.01pct至58.12%/56.93%。此外費用端管理加強，銷售和管理費用率分別為8.95%/11.97%,同比下降1.55pct/1.09pct,主要由于疫情期間營銷推廣活動減少,同時公司管理經(jīng)營管理體系持續(xù)優(yōu)化。

4.國內(nèi)區(qū)域業(yè)績多點開花，華南、華東地區(qū)表現(xiàn)突出。2020年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入同比增長19.98%和13.63%，海外業(yè)務(wù)主要受新開辟的東南亞市場貢獻(xiàn)增量，歐美等地區(qū)受疫情影響均出現(xiàn)不同程度下滑。國內(nèi)區(qū)域，西北地區(qū)收入增速最快，同比增速57.65%，華南、華東地區(qū)表現(xiàn)亮眼收入分別同比增長37.52%、34.37%，得益于區(qū)域內(nèi)成長期的醫(yī)院業(yè)績快速爬坡同時老醫(yī)院內(nèi)生穩(wěn)定增長。

5.激勵計劃草案近期公布，加強學(xué)術(shù)投入打造百年愛爾。公司近期公布2021年限制性股票激勵計劃，擬以27元/股價格向公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干在內(nèi)的4,909人授予限制性股票4,800萬股，預(yù)留1,200萬股。激勵計劃2021-2025年解鎖條件依據(jù)為公司層面業(yè)績和個人績效。其中公司層面以2020年凈利潤為基數(shù)，要求2021-2025年凈利潤增長分別不低于20%、40%、60%、80%和100%。此外，公司計劃加大學(xué)術(shù)投入，建設(shè)精品眼科醫(yī)院，加強對優(yōu)質(zhì)醫(yī)師的吸引力，打造可持續(xù)發(fā)展的百年愛爾。

風(fēng)險提示：海外疫情蔓延對國際業(yè)務(wù)短期帶來不確定性；并購項目整合不達(dá)預(yù)期；白內(nèi)障篩查政策繼續(xù)收嚴(yán)的風(fēng)險。