開源證券：深信服（300454.SZ）業(yè)績符合預(yù)期，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮深信服（300454.SZ）研發(fā)投入持續(xù)加大，下調(diào)公司2021-2022年歸母凈利潤預(yù)測為10.09、13.49億元（原預(yù)測為10.84、14.60億元），新增2023年歸母凈利潤預(yù)測為18.49億元，EPS為2.44、3.26、4.47元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為111.8、83.6、61.0倍，考慮公司良好成長屬性，維持“買入”評級。

開源證券指出，2020年，公司進(jìn)一步將云計(jì)算品牌升級為“信服云”，并發(fā)布ARM架構(gòu)超融合產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了雙棧架構(gòu)的解決方案，幫助客戶在不同系列服務(wù)器上實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)云化。面臨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國產(chǎn)化加速的市場環(huán)境，公司持續(xù)加大云業(yè)務(wù)戰(zhàn)略投入，有望實(shí)現(xiàn)高速增長。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

1.各項(xiàng)業(yè)務(wù)符合預(yù)期，現(xiàn)金流健康增長：

（1）2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.58億元，同比增長18.92%?？紤]收入準(zhǔn)則變更影響，公司還原后收入為56.49億元，同比增長23.1%。

（2）公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率由2019年的24.86%提升至2020年的27.65%。

（3）公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為13.18億元，同比增長15.10%，繼續(xù)保持健康增長。公司合同負(fù)債為7.21億元，同比增長82%，主要由于預(yù)收貨款、服務(wù)款增加，及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更導(dǎo)致遞延收入增加。

2.參考海外Palo Alto等公司的發(fā)展路徑，公司有望成為國內(nèi)實(shí)現(xiàn)安全能力云化交付的先驅(qū)：

公司基于多年的云安全研究技術(shù)及安全產(chǎn)品研發(fā)能力，2020年9月在國內(nèi)創(chuàng)新地發(fā)布安全SaaS業(yè)務(wù)SASE“云安全訪問服務(wù)Sangfor Access”，公司正式開始進(jìn)入安全能力的云化交付時(shí)代。目前公司安全SaaS產(chǎn)品包括SASE、云圖、云眼、云盾，在新安全技術(shù)產(chǎn)品方面布局領(lǐng)先，參考海外Palo Alto等公司的發(fā)展路徑，公司有望成為國內(nèi)率先真正實(shí)現(xiàn)安全能力云化交付的先行者。

面臨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國產(chǎn)化加速的市場環(huán)境，云業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展公司以超融合架構(gòu)為基礎(chǔ)的私有云業(yè)務(wù)、桌面云業(yè)務(wù)已發(fā)展到相對成熟階段，并在此基礎(chǔ)上拓展了托管云、桌面即服務(wù)(DaaS)等新應(yīng)用。2020年，公司進(jìn)一步將云計(jì)算品牌升級為“信服云”，并發(fā)布ARM架構(gòu)超融合產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了雙棧架構(gòu)的解決方案，幫助客戶在不同系列服務(wù)器上實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)云化。面臨著企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國產(chǎn)化加速的市場環(huán)境，公司持續(xù)加大云業(yè)務(wù)戰(zhàn)略投入，有望實(shí)現(xiàn)高速增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、人才流失風(fēng)險(xiǎn)。