開源證券：盤江股份（600395.SH）高分紅凸顯投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)盤江股份（600395.SH）2021-2023年歸母凈利潤(rùn)13.5/14.8/16.1億元，同比增長(zhǎng)56.7%/9.4%/9.2%；EPS分別為0.82/0.89/0.98元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為9.1/8.3/7.6倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

開源證券指出，公司維持高分紅政策，擬分紅6.6億元，每股分紅0.4元，分紅率達(dá)77%，股息率5.4%，凸顯投資價(jià)值。此外，公司增發(fā)募資建設(shè)發(fā)電項(xiàng)目，一方面，煤電聯(lián)營(yíng)響應(yīng)政策號(hào)召，利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)融合協(xié)同作用，有效利用公司混煤資源；另一方面貴州經(jīng)濟(jì)高增速，電力需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，外延拓展有市場(chǎng)保障。

開源證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布年報(bào)，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.8億元（調(diào)整后同比-12.6%）；歸母凈利潤(rùn)8.62億元（調(diào)整后同比-28.9%）；扣非后歸母凈利7.2億元（調(diào)整后同比-22.5%）。

1. 業(yè)績(jī)下滑主要受煤價(jià)下跌拖累。當(dāng)前山東發(fā)力去產(chǎn)能將收緊焦煤供給，焦煤價(jià)格趨勢(shì)向好，同時(shí)公司增量產(chǎn)能有序推進(jìn)，仍具成長(zhǎng)潛力，業(yè)績(jī)有望在量?jī)r(jià)兩端均獲得改善。公司維持高分紅政策，擬分紅6.6億元，每股分紅0.4元，分紅率達(dá)77%，股息率5.4%，凸顯投資價(jià)值。

2.盤南公司并表貢獻(xiàn)煤炭增量，價(jià)格下滑形成拖累。

盤南公司并表致產(chǎn)銷量大增。2020年公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)/銷量976/1036萬噸（同比+26.1%/+26.9%），主因2020年內(nèi)盤南公司并表后響水煤礦貢獻(xiàn)增量。自產(chǎn)煤銷量977萬噸，同比+30.9%。精煤比例下滑。精煤/混煤銷量分別為426/609萬噸，同比+6.8%/+46.4%，精煤占比41%，同比-7.7pct。價(jià)格下滑形成拖累，成本降低有所對(duì)沖。噸煤價(jià)格（不含稅）599元/噸（同比-21%），其中精煤價(jià)格降幅較大（同比-14.3%）；噸煤成本420元/噸（同比-15.3%），主因外購(gòu)煤成本與地塌費(fèi)降幅較大，其中精煤成本754元/噸（同比-9%）；噸煤毛利179元/噸（同比-31.7%），精煤噸煤毛利324元/噸（同比-24.6%），煤炭毛利率29.9%（同比-4.7pct）。

3.公司進(jìn)入產(chǎn)能快速擴(kuò)張期，新建礦井&技改擴(kuò)容同步推進(jìn)。

2020年公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張：金佳礦佳一采區(qū)（90萬噸）順利投產(chǎn)，盤南公司并表新增響水礦330萬噸，增資控股首黔公司新增楊山礦30萬噸，2020年底產(chǎn)能達(dá)到1360萬噸，同比+49%。增量產(chǎn)能有序推進(jìn)。技改擴(kuò)產(chǎn)：山腳樹、月亮田、土城礦技改已聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能315萬噸，火鋪、響水礦技改取得階段性進(jìn)展；楊山礦（120萬噸）技改項(xiàng)目正式開工建設(shè)。新建礦井：馬依西一井240萬噸、恒普公司發(fā)耳二礦西井240萬噸，其基建項(xiàng)目進(jìn)度分別達(dá)到81.8%、95.4%。

4.增發(fā)募資建設(shè)發(fā)電項(xiàng)目，大舉推進(jìn)煤電一體化布局。

公司擬非公開發(fā)行股票募資35億元，其中24.5億元用于建設(shè)盤江新光2×66萬千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目。項(xiàng)目IRR預(yù)計(jì)為6.73%（稅后），投資回收期13.48年。一方面，煤電聯(lián)營(yíng)響應(yīng)政策號(hào)召，利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)融合協(xié)同作用，有效利用公司混煤資源；另一方面貴州經(jīng)濟(jì)高增速，電力需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，外延拓展有市場(chǎng)保障。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格下跌超預(yù)期；新增產(chǎn)能進(jìn)度落后預(yù)期。