東興證券：華潤(rùn)微（688396.SH）功率半導(dǎo)體IDM龍頭，首予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東興證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)華潤(rùn)微（688396.SH）2020-2022年凈利潤(rùn)分別為9.60、14.75和18.36億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.79、1.21和1.51元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E值分別為76、49和40倍?？春霉竟β拾雽?dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代加速，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

東興證券認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦以及新能源汽車的飛速發(fā)展有望加速國(guó)產(chǎn)功率半導(dǎo)體進(jìn)口替代。汽車行業(yè)是全球功率半導(dǎo)體最主要的市場(chǎng)，而功率器件是新能源汽車制造的必需品，目前行業(yè)缺芯的狀況持續(xù)，供不應(yīng)求有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步加速成長(zhǎng)。

東興證券主要觀點(diǎn)如下：

1.中國(guó)功率半導(dǎo)體領(lǐng)軍企業(yè)，國(guó)內(nèi)唯一IDM廠商，最大MOSFET供應(yīng)商。華潤(rùn)微是中國(guó)領(lǐng)先的擁有芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)能力的半導(dǎo)體企業(yè)。公司在分立器件和IC領(lǐng)域已具備較強(qiáng)的技術(shù)和實(shí)力，憑借IDM模式，公司是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠提供-100V至1500V范圍內(nèi)低、中、高壓全系列MOSFET產(chǎn)品的企業(yè)，同時(shí)公司也具備各類電源管理IC的研發(fā)生產(chǎn)能力。另一方面，公司擁有中國(guó)領(lǐng)先的晶圓制造服務(wù)能力，是國(guó)內(nèi)主要半導(dǎo)體特種工藝平臺(tái)之一。目前擁有若干6英寸和8英寸產(chǎn)線。過(guò)去幾年，公司營(yíng)收與利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，盈利能力逐年攀升，隨著規(guī)模與實(shí)力的快速提升，未來(lái)有望加速實(shí)現(xiàn)第三代半導(dǎo)體功率器件、高端功率IC和MEMS傳感器的工藝突破。

2.功率半導(dǎo)體持續(xù)高景氣，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化率有望快速提升。根據(jù)IHS預(yù)測(cè)，2021年全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到441億美元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到159億美元，占比高達(dá)36.05%。近幾年，中國(guó)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，國(guó)產(chǎn)化率較低，進(jìn)口替代空間較大。目前海外企業(yè)高度壟斷，CR10高達(dá)60%。東興證券認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦以及新能源汽車的飛速發(fā)展有望加速國(guó)產(chǎn)功率半導(dǎo)體進(jìn)口替代。汽車行業(yè)是全球功率半導(dǎo)體最主要的市場(chǎng)，而功率器件是新能源汽車制造的必需品，目前行業(yè)缺芯的狀況持續(xù)，供不應(yīng)求有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)一步加速成長(zhǎng)。

3.融資擴(kuò)建半導(dǎo)體封測(cè)基地，縱向一體化助力份額提升。公司的IDM模式相較于垂直分工在生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的積累和沉淀更深，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看更具備發(fā)展?jié)摿?。參照海外功率半?dǎo)體龍頭，皆是以IDM模式為主。近期公司擬定增融資不超過(guò)50億擴(kuò)建半導(dǎo)體封測(cè)基地，用于提升公司自有業(yè)務(wù)工藝水平，并提供更為先進(jìn)的代工服務(wù)。東興證券認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)鏈配套更加齊全、持續(xù)重視研發(fā)投入，未來(lái)有望在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域持續(xù)提升市場(chǎng)份額，并借助代工優(yōu)勢(shì)迅速做大做強(qiáng)搶占新能源車與5G新基建的市場(chǎng)空間，維持長(zhǎng)期的快速成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增長(zhǎng)、產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)工藝突破低于預(yù)期。