中銀國(guó)際：洽洽食品（002557.SZ）2020年?duì)I收增速小幅放緩，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)洽洽食品（002557.SZ）21-23年EPS為1.87、2.20、2.57元，同比增18.0%、17.2%、17.1%，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。

中銀國(guó)際指出，2020Q1疫情對(duì)堅(jiān)果銷售帶來(lái)一定影響，消費(fèi)場(chǎng)景、社交饋贈(zèng)場(chǎng)景減少，同時(shí)線下宣傳和營(yíng)銷推廣活動(dòng)受限。下半年疫情影響減弱，黃袋堅(jiān)果消費(fèi)迅速回升，全年堅(jiān)果銷售額接近10億元，同比+15%。中銀國(guó)際判斷，在春節(jié)錯(cuò)位疊加較低基數(shù)影響下，2021Q1公司收入有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，藍(lán)袋增速放緩，黃袋收入增速有望超越整體收入增速，而黃袋占比提升將對(duì)利潤(rùn)增速有小幅影響。

中銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司披露2020年年報(bào)，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收\(chéng)歸母凈利52.9\8.1億元，同比+9.3%\+30.7%，EPS 1.6元；4Q20實(shí)現(xiàn)營(yíng)收\(chéng)歸母凈利16.4\2.8億元，同比+1.3%\27.8%，EPS 0.55元，利潤(rùn)增速符合預(yù)期。

1.春節(jié)錯(cuò)位影響營(yíng)收，費(fèi)用投入合理保障利潤(rùn)高增速。

（1）公司2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.9億元，同比+9.3%，4Q20營(yíng)收16.4億元，同比+1.3%。全年增速較前三季度增速下降4.1pct，主要受到2021年春節(jié)錯(cuò)位、4Q20發(fā)貨推遲的影響。公司歸母凈利保持了較快的增速，2020年全年歸母凈利增速為30.7%，4Q20歸母凈利增速為27.8%。

（2）公司全年毛利率為31.9%，同比-1.4pct，主要原因?yàn)楣緢?zhí)行新收入準(zhǔn)則，將屬于合同履約成本的運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本，若按去年口徑計(jì)算，全年毛利率為34.4%，同比+1.4pct。（3）費(fèi)用率延續(xù)下降趨勢(shì)，其中銷售費(fèi)用率為9.8%，同比-4.0pct，管理費(fèi)用率為4.6%，同比-0.5pct。銷售費(fèi)用率大幅降低，一方面歸因于運(yùn)費(fèi)計(jì)算口徑的調(diào)整，另一方面歸因于占大頭的廣告促銷費(fèi)同比下降，中銀國(guó)際判斷，公司減少了部分線下賣場(chǎng)的陳列、促銷等費(fèi)用，費(fèi)用投放更加合理有效。受毛利率、費(fèi)用率變化的影響，公司凈利率達(dá)到15.2%，同比+2.7pct，盈利能力進(jìn)一步提升。

2.產(chǎn)品方面，瓜子保持兩位數(shù)增速，堅(jiān)果下半年快速恢復(fù)。

（1）葵花子全年收入超過(guò)37億元，同比+13%，其中紅袋瓜子銷售額增速超過(guò)10%，藍(lán)袋瓜子含稅銷售額突破10億元，新品藤椒瓜子銷售額接近1億元。根據(jù)中銀國(guó)際測(cè)算，藍(lán)袋瓜子銷售增速接近20%。

（2）2020Q1疫情對(duì)堅(jiān)果銷售帶來(lái)一定影響，消費(fèi)場(chǎng)景、社交饋贈(zèng)場(chǎng)景減少，同時(shí)線下宣傳和營(yíng)銷推廣活動(dòng)受限。下半年疫情影響減弱，黃袋堅(jiān)果消費(fèi)迅速回升，全年堅(jiān)果銷售額接近10億元，同比+15%。

3.春節(jié)錯(cuò)位疊加低基數(shù)，2021Q1收入有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

（1）2020Q1疫情影響公司收入，中銀國(guó)際判斷在春節(jié)錯(cuò)位疊加較低基數(shù)影響下，2021Q1公司收入有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，藍(lán)袋增速放緩，黃袋收入增速有望超越整體收入增速，而黃袋占比提升將對(duì)利潤(rùn)增速有小幅影響。

（2）展望全年，公司將繼續(xù)聚焦瓜子和堅(jiān)果兩大核心領(lǐng)域，重點(diǎn)推動(dòng)藤椒瓜子、海瓜子以及黃袋每日?qǐng)?jiān)果、益生菌堅(jiān)果、堅(jiān)果燕麥片等新品，為藍(lán)袋、黃袋帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期。