中泰證券：國(guó)盛智科（688558.SH）數(shù)控機(jī)床及其自動(dòng)化線增長(zhǎng)亮眼，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)國(guó)盛智科（688558.SH）2021-2023年凈利潤(rùn)分別為1.70億元、2.48億元、3.13億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26、18、14倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

中泰證券指出，2020年，公司核心主業(yè)增長(zhǎng)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力提升。行業(yè)高景氣疊加進(jìn)口替代的寶貴窗口，新增產(chǎn)能的投放有望助力公司高成長(zhǎng)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2020年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.36億元，同增10.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同增42.65%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同增36.10%。EPS1.04元，ROE13.15%。

1.核心主業(yè)增長(zhǎng)亮眼，產(chǎn)能釋放助力高成長(zhǎng)。

（1）成長(zhǎng)性：核心主業(yè)數(shù)控機(jī)床及其自動(dòng)化線增長(zhǎng)亮眼。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.36億元，同增10.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同增42.65%。利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，主要原因是毛利率較高的數(shù)控機(jī)床及其自動(dòng)化線收入增速較高，達(dá)到29.14%，占比提升，且毛利率較低的PET瓶胚智能單元收入下降，導(dǎo)致占比下滑。此外，根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露，公司新增的中高檔數(shù)控機(jī)床產(chǎn)能預(yù)計(jì)在今年五月正式建成投產(chǎn)。中泰證券認(rèn)為，在行業(yè)高景氣的背景下，數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)需求持續(xù)向好，公司作為民營(yíng)龍頭機(jī)床企業(yè)，率先受益，訂單的快速增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)能提出更高要求。在這樣的背景下，公司新增產(chǎn)能的投放有望助力公司高成長(zhǎng)。

（2）盈利能力：各業(yè)務(wù)毛利率均有提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2020年，公司整體毛利率為32.60%，同比增加3.62pct。分產(chǎn)品看，數(shù)控機(jī)床、裝備零部件、智能自動(dòng)化生產(chǎn)線（以數(shù)控機(jī)床自動(dòng)化線和PET瓶胚智能單元為主）毛利率分別為31.35%、41.67%、29.62%，分別增加2.27pct、5.01pct、13.06pct。業(yè)務(wù)占比來看，數(shù)控機(jī)床及其自動(dòng)化線收入5.74億元，占比77.99%，同比大幅增加11.37pct；PET瓶胚智能單元收入0.12億元，較去年同期下滑0.52億元，主要原因是2020年受到國(guó)際疫情影響，且客戶逐步收縮產(chǎn)能導(dǎo)致；裝備零部件收入1.26億元，較去年同期下滑0.21億元。未來公司將聚焦數(shù)控機(jī)床和數(shù)控機(jī)床自動(dòng)化生產(chǎn)線，裝備部件確保自用的情況下，逐步縮小對(duì)外銷售。

（3）研發(fā)能力：研發(fā)投入持續(xù)增加，成果豐碩。2020年，公司研發(fā)費(fèi)用為0.36億元，同比增長(zhǎng)17.73%，占營(yíng)收比重為4.89%，且2017年以來，占比呈逐年增高態(tài)勢(shì)。研發(fā)投入的持續(xù)增加保障了公司不斷拓展和豐富產(chǎn)品的規(guī)格和品種，且功能部件研發(fā)成果顯著，比如，全自動(dòng)直角頭已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，五面體加工中心的全自動(dòng)直角頭目前80%自制，20%外購(gòu)，2021年預(yù)計(jì)將提升自制率；手動(dòng)直角頭100%自制率；數(shù)控鏜銑床的主軸（轉(zhuǎn)臺(tái)）30%自制率；雙工位臥加拖動(dòng)式交換臺(tái)100%自制率；電主軸目前在公司自制設(shè)備上測(cè)試階段，2021年進(jìn)行小批量生產(chǎn)。

2.疫情加速進(jìn)口替代，公司有望率先受益。根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2020年疫情導(dǎo)致進(jìn)口機(jī)床下滑明顯，其中，除日本外，從其他主要國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口金額均同比大幅下降（德國(guó)下降35.3%，中國(guó)臺(tái)灣下降12.5%，瑞士下降16.5%，意大利下降21.3%，韓國(guó)下降38.0%），而這些國(guó)家和地區(qū)的機(jī)床主要以中高端數(shù)控機(jī)床為主，與公司產(chǎn)品之間存在較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因此疫情為公司替代進(jìn)口提供了寶貴的窗口期，進(jìn)程正在加速。同時(shí)，國(guó)有機(jī)床企業(yè)逐步退出競(jìng)爭(zhēng)也為民營(yíng)優(yōu)勢(shì)機(jī)床企業(yè)擴(kuò)展了市場(chǎng)邊界，公司作為民營(yíng)龍頭之一，有望充分受益。

3.縱向一體化布局+優(yōu)質(zhì)客戶資源，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。公司已形成從上游裝備部件到數(shù)控機(jī)床及智能自動(dòng)化生產(chǎn)線生產(chǎn)裝配的縱向一體化產(chǎn)品線，機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈完整，具體優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)：①可基于裝備部件設(shè)計(jì)、工藝和技術(shù)，與數(shù)控機(jī)床、智能自動(dòng)化生產(chǎn)線制造等前端協(xié)同發(fā)展，保障數(shù)控機(jī)床實(shí)現(xiàn)“高精、高速、高效、高穩(wěn)定性”；②成本優(yōu)勢(shì)明顯，通過減少外購(gòu)環(huán)節(jié)以及優(yōu)化自產(chǎn)部件配方、工藝降本，有效降低數(shù)控機(jī)床采購(gòu)成本，有利于維持較高的整體毛利率和盈利能力水平；③縱向一體化的產(chǎn)業(yè)鏈配套能力為原材料供應(yīng)的及時(shí)性、生產(chǎn)的穩(wěn)定性提供了強(qiáng)有力的保障，能夠?qū)蛻舳ㄖ苹枨笞鞒隹焖夙憫?yīng)，提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，起家業(yè)務(wù)裝備部件的主要客戶是國(guó)際一流的機(jī)械設(shè)備公司，如加拿大赫斯基、德馬吉森精機(jī)、美國(guó)卡特彼勒等，機(jī)床業(yè)務(wù)的主要客戶是國(guó)內(nèi)知名制造企業(yè)，如杰瑞股份、杭可科技等。高端客戶一定程度上為公司構(gòu)筑了中高端市場(chǎng)壁壘，強(qiáng)化了品牌效應(yīng)，降低了公司遭遇價(jià)格戰(zhàn)、惡意模仿等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的可能性，得以保持一定利潤(rùn)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)升級(jí)迭代的風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情加劇導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn)。