華西證券：達(dá)實(shí)智能（002421.SZ）業(yè)績高速增長，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)達(dá)實(shí)智能（002421.SZ）2021-2023年公司營收為44.0/60.3/78.4億元（此前2021/2022年預(yù)期為43.9/60.2億元），歸母凈利潤為4.5/6.1/7.8億元（此前2021/2022年預(yù)期為4.3/5.8億元），每股收益（EPS）為0.23/0.32/0.40元，對應(yīng)PE分別為16/12/9倍，強(qiáng)烈推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券指出，公司所處AIoT發(fā)展蓬勃，2020年公司簽約及中標(biāo)訂單金額合計(jì)43.95億，較去年同期增長57.31%，在手訂單充沛，盈利能力將持續(xù)增長。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

事件概述4月10日，公司披露2020年年度報(bào)告，2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.11億元，同比增長45.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比增長191.95%。

1.營業(yè)收入高增+期間費(fèi)用下降，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績高速增長。達(dá)實(shí)智能2020年總營收為32.11億元，同比增長45.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比增長191.95%。業(yè)績高增主要來自營業(yè)收入與毛利率的增長，以及2019年的商譽(yù)減值損失較高導(dǎo)致。

營業(yè)收入：公司主營構(gòu)成分為產(chǎn)品及服務(wù)與解決方案，分別占總營收10%、83%。產(chǎn)品及服務(wù)主要為公司銷售給集成商或終端客戶的自主產(chǎn)品。解決方案為公司直接銷售給客戶的整體解決方案。其中整體解決方案內(nèi)會(huì)包括向客戶提供的自主產(chǎn)品。

盈利能力：2020年公司銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別為8.3%、5.6%，分別降低5.1pct、1.7pct，華西證券推測銷售費(fèi)用的降低主要原因?yàn)楣緩捻?xiàng)目制向產(chǎn)品型，同時(shí)加強(qiáng)頭部企業(yè)合作，客單價(jià)有所提升；此外2020年受到疫情影響銷售活動(dòng)如差旅等費(fèi)用降低。管理費(fèi)用率降低主要源于公司管理能力較強(qiáng)，管理費(fèi)用與上年持平因此費(fèi)用率降低。此外公司研發(fā)費(fèi)用率為2.5%，研發(fā)費(fèi)用同比增長54.3%，公司持續(xù)對新品新技術(shù)的研發(fā)投入。

剔除商譽(yù)減值損失：2020年達(dá)實(shí)智能期間費(fèi)用率為18.2%，同比下降7.5pct。凈利率為9.74%，若剔除2019年的資產(chǎn)減值損失，公司2019年凈利率為5.65%，凈利率同比提升4.09pct。營業(yè)收入的增長與期間費(fèi)用的下降是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績的核心。

堅(jiān)持SaaS化+云平臺(tái)模式，走可復(fù)用產(chǎn)品型商業(yè)模式堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)發(fā)展：公司堅(jiān)持創(chuàng)新能力，一方面，通過成立創(chuàng)新事業(yè)部為基于私有云的大客戶提供服務(wù)，對其建筑環(huán)境提供定制化管理，從新建項(xiàng)目延伸至既有項(xiàng)目的智能管控及運(yùn)營服務(wù)；另一方面，設(shè)立云技術(shù)子公司面向?qū)ｍ?xiàng)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用場景提供標(biāo)準(zhǔn)化、低成本的智能物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)及運(yùn)營服務(wù)。

未來發(fā)展方向：公司重點(diǎn)發(fā)展方向?yàn)閮牲c(diǎn)：1）面向中小客戶加速SaaS化服務(wù)大力發(fā)展自主產(chǎn)品業(yè)務(wù)，加速云端遷移和SaaS化服務(wù)進(jìn)程，為中小客戶提供標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品服務(wù); 2）面向集團(tuán)客戶加速云平臺(tái)建設(shè)提高自主產(chǎn)品在整體解決方案中的占比，加快推進(jìn)云平臺(tái)建設(shè)，為集團(tuán)客戶提供集約化的解決方案服務(wù)。

目前公司已經(jīng)推出AIoT智能物聯(lián)網(wǎng)管控平臺(tái)V5.0，以及運(yùn)維管理平臺(tái)。公司持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向產(chǎn)品公司轉(zhuǎn)型，逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)從單體項(xiàng)目到技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)模式的升級(jí)。未來將持續(xù)打造云端AIoT智能物聯(lián)網(wǎng)管控平臺(tái)，支持跨區(qū)域大型集團(tuán)用戶私有化部署和中小客戶SaaS化部署。

2.在手訂單充沛，加強(qiáng)領(lǐng)域頭部企業(yè)合作，2021年業(yè)績可期：

2020年公司簽約及中標(biāo)訂單金額合計(jì)43.95億，較去年同期增長57.31%，推測其在手訂單較為充沛。公司2020年在細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)化與頭部公司的合作：1）數(shù)據(jù)中心，簽約3.25億元的深圳力合報(bào)業(yè)大數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目；2）智慧交通，簽約福州市軌道交通項(xiàng)目，雄安高鐵站智慧化項(xiàng)目，成都地鐵9號(hào)線等項(xiàng)目；3）智慧醫(yī)療，簽約宿州市立醫(yī)院項(xiàng)目（2.349億元），中山大學(xué)附屬第五醫(yī)院，華西醫(yī)院，眉山醫(yī)院等重大智慧醫(yī)療項(xiàng)目。4）智慧建筑，簽約中國尊、商報(bào)大廈、愛爾眼科等多個(gè)項(xiàng)目。5）戰(zhàn)略合作，公司先后與深圳市投資控股有限公司、騰訊醫(yī)療等頭部企業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等技術(shù)在智慧園區(qū)、智慧醫(yī)療等領(lǐng)域的應(yīng)用及發(fā)展。

發(fā)展目標(biāo)：公司未來將主要在商業(yè)建筑，醫(yī)院建筑，地鐵和數(shù)據(jù)中心建筑三方面重點(diǎn)發(fā)力，率先突破商業(yè)建筑市場，加強(qiáng)自身物聯(lián)網(wǎng)解決方案實(shí)力。目標(biāo)三年內(nèi)側(cè)重大灣區(qū)市場發(fā)展，加強(qiáng)完善升級(jí)自主產(chǎn)品，全面樹立各細(xì)分市場智能化標(biāo)桿案例，啟動(dòng)SaaS服務(wù)模式，完善升級(jí)公司運(yùn)營數(shù)字化系統(tǒng)；十年內(nèi)形成自主產(chǎn)品平臺(tái)和項(xiàng)目管理平臺(tái)，賦能各地集成商，全面快速覆蓋全國市場，發(fā)展成為建筑智能化行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）在手訂單推進(jìn)不及預(yù)期；2）下游行業(yè)發(fā)展需求不及預(yù)期；3）宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。