安信證券：中國(guó)中免(601888.SH)有望繼續(xù)分享免稅增量紅利，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，中國(guó)中免(601888.SH)21Q1收入高增符合預(yù)期，免稅巨頭地位穩(wěn)固。預(yù)計(jì)公司2020-2023年凈利潤(rùn)增速分別為9.7%/90.0%/31.8%，對(duì)應(yīng)PE為85/43/32x。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

安信證券指出，公司21Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.3億元，同比增加127.5%。并稱(chēng)，中國(guó)中免具備先發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈積累深厚，有望繼續(xù)分享免稅增量紅利。長(zhǎng)期看好消費(fèi)回流免稅具備上升空間。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

■公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：2021Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.3億元，同比增加127.5%，符合預(yù)期;歸母凈利28.5億元，扣非歸母凈利28.3億元，同比扭虧為盈，基本符合預(yù)期;歸母凈利率15.7%?？紤]到北京機(jī)場(chǎng)談判尚未落地，或全額計(jì)提保底租金。根據(jù)此前海關(guān)總署數(shù)據(jù)和中免歷史報(bào)表，安信證券估測(cè)其中：海南整體營(yíng)收140-150億，凈利率20-22%，其中海棠灣店?duì)I收88-92億，加回批發(fā)扣點(diǎn)后凈利率22-24%，回頭購(gòu)營(yíng)收15-17億，海免營(yíng)收34-36億;日上上海(線下+線上)營(yíng)收35-37億，凈利率5%-10%;其他業(yè)務(wù)虧損5億左右。

■歷史銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示中免地位穩(wěn)固。節(jié)后海南幾家免稅商對(duì)香化品類(lèi)開(kāi)展促銷(xiāo)活動(dòng)，但中免擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，前期逐步形成品牌效應(yīng)，且品類(lèi)布局較為全面完善。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1月及3月中免海南市占率維持在92%+，龍頭地位穩(wěn)固。

■打擊代購(gòu)利于行業(yè)良性發(fā)展。4月12日在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，海關(guān)總署副署長(zhǎng)張際文表示，海關(guān)總署指導(dǎo)?？诤ｊP(guān)在近兩年時(shí)間，開(kāi)展了11輪打擊海南離島免稅“套代購(gòu)”走私專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，共打掉66個(gè)走私團(tuán)伙，總案值約2億元。規(guī)范免稅政策實(shí)施，長(zhǎng)期有利于免稅行業(yè)良性發(fā)展。

■投資建議：買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。海南新政加速推行，繼續(xù)看好免稅巨頭發(fā)展空間：①據(jù)海南代省長(zhǎng)十四五有望吸引免稅回流3000億，省委書(shū)記沈曉明表示2022年離島免稅銷(xiāo)售額目標(biāo)1000億，2030年為7000-8000億(2020-30年CAGR約為38.9%)，好于市場(chǎng)預(yù)期;②島內(nèi)居民消費(fèi)進(jìn)境商品正面清單即將發(fā)布(據(jù)沈曉明2021年1月20日講話)，島民免稅潛在市場(chǎng)空間大;③據(jù)2021年上海市商務(wù)工作會(huì)議，上海將力爭(zhēng)在2021年實(shí)現(xiàn)市內(nèi)免稅店新政策落地。國(guó)人市內(nèi)免稅新政或有望加速推行;④據(jù)海南省商務(wù)工作電視電話會(huì)議，2021年起海南將加快推動(dòng)離島免稅“郵寄送達(dá)”“本島居民返島提取”等措施落地。海南新政發(fā)布以來(lái)，離島免稅商品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)明顯改善。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)惡化;宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯下行風(fēng)險(xiǎn);免稅政策紅利低于預(yù)期;機(jī)場(chǎng)免稅店業(yè)績(jī)改善速度低于預(yù)期。