天風(fēng)證券：湘電股份（600416.SH）有望迎來(lái)毛利率拐點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)湘電股份（600416.SH）2021-23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.10/74.46/98.36億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)4.02/5.75/8.02億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.35/0.50/0.69元976，PE為52.67/36.81/26.39x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，公司20年順利完成剝離，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量資產(chǎn)聚焦，業(yè)績(jī)扭虧為盈實(shí)現(xiàn)摘星脫帽。業(yè)務(wù)端，公司綜合電推系統(tǒng)主業(yè)將長(zhǎng)期受益于船舶動(dòng)力體系改革進(jìn)程，軍品大額訂單預(yù)示業(yè)務(wù)或進(jìn)入顯著放量階段，電子/綜合電力龍頭預(yù)計(jì)將進(jìn)入高成長(zhǎng)軌道。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2021年一季報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.65億元，同比+36.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3040.71萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2932.48萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

1.固定資產(chǎn)支撐規(guī)模起量，公司已處于邊際成本下降階段，毛利率或開(kāi)啟持續(xù)爬升。

天風(fēng)證券認(rèn)為，公司2021Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)自于特種行業(yè)電機(jī)、電控及電磁類裝備相關(guān)業(yè)務(wù)，公司當(dāng)前運(yùn)營(yíng)狀況良好，企業(yè)正處于持續(xù)放量階段，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債端，公司期末固定資產(chǎn)18.10億，天風(fēng)證券認(rèn)為，公司當(dāng)前已完成設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)投入，目前處于固定資產(chǎn)相對(duì)較高的階段，較高的固定成本對(duì)公司利潤(rùn)表影響較大，伴隨軍品業(yè)務(wù)的持續(xù)交付以及民品業(yè)務(wù)領(lǐng)域的逐步拓展，收入端放量+規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)將驅(qū)動(dòng)公司毛利率水平持續(xù)爬升。此外，公司期末長(zhǎng)期借款+短期借款34.38億元，較期初大幅下降10.19億元，預(yù)計(jì)伴隨指標(biāo)的持續(xù)下降，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將會(huì)大幅降低，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)有效釋放。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)及現(xiàn)金到賬對(duì)負(fù)債率的持續(xù)下降，公司邊際成本處于下降階段，公司毛利率有望進(jìn)入爬升拐點(diǎn)。

2.湘電動(dòng)力電推/發(fā)射核心技術(shù)國(guó)內(nèi)唯一，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)構(gòu)筑行業(yè)壁壘。

公司為我國(guó)老牌軍工配套企業(yè)，2020年資產(chǎn)剝離完成后業(yè)務(wù)聚焦“電機(jī)+電控+電磁能”三大優(yōu)勢(shì)板塊。公司在軍工裝備制造領(lǐng)域掌握的核心技術(shù)主要為國(guó)內(nèi)頂級(jí)高技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)研發(fā)的特種裝備推進(jìn)技術(shù)和發(fā)射技術(shù)的工程化，為目前國(guó)內(nèi)最先進(jìn)、國(guó)際最前沿的技術(shù)，子公司湘電動(dòng)力是國(guó)內(nèi)唯一擁有此核心技術(shù)的企業(yè)。同時(shí)，據(jù)公司公告披露，公司組建湘電長(zhǎng)沙研究院，以永磁直驅(qū)技術(shù)為切入點(diǎn)，以高效智能裝備全電化技術(shù)研發(fā)為主攻方向，打造新技術(shù)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及推廣運(yùn)用平臺(tái)，永磁直驅(qū)電傳動(dòng)系統(tǒng)等3個(gè)項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化推廣運(yùn)用，電傳動(dòng)系統(tǒng)成套技術(shù)水平顯著提升。

天風(fēng)證券認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)唯一具備特種裝備推進(jìn)/發(fā)射核心技術(shù)的企業(yè)主體，持續(xù)推進(jìn)全電技術(shù)創(chuàng)新迭代與市場(chǎng)化落地，預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)與壟斷性產(chǎn)業(yè)地位，公司產(chǎn)品或?qū)殡S產(chǎn)業(yè)“十四五”軍民品需求上量實(shí)現(xiàn)快速放量。

3.電磁彈射/電推龍頭摘星脫帽鳳凰涅槃，回復(fù)函大額訂單預(yù)示2021將顯著放量。3月31日，公司發(fā)布《關(guān)于公司股票撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示暨停牌的公告》，公司符合《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，正式實(shí)現(xiàn)摘星脫帽。大額訂單預(yù)示2021進(jìn)入顯著放量階段，據(jù)公司對(duì)發(fā)審委回復(fù)函披露，截至20Q3公司軍工業(yè)務(wù)在手訂單已達(dá)到13.62億元。

天風(fēng)證券認(rèn)為，公司2020年業(yè)績(jī)扭虧為盈并實(shí)現(xiàn)摘星脫帽，表明公司業(yè)務(wù)層面已實(shí)現(xiàn)主業(yè)聚焦，考慮到公司作為電磁/綜合電力龍頭的行業(yè)地位及軍品在手大額訂單，預(yù)計(jì)公司21年將進(jìn)入高成長(zhǎng)軌道，排產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)20w，產(chǎn)品需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。