安信證券：許繼電氣(000400.SZ)管理提升見成效，目標價為18.00元，維持“買入-A”評級

智通財經APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，許繼電氣(000400.SZ)管理提升見成效，碳中和帶來發(fā)展新機遇。預計公司2021年-2023年的營收分別為121.20、136.51和154.82億元，增速分別為8.3%、12.6%和13.4%，歸母凈利分別為8.76、10.91和13.73億元，增速分別為22.4%、24.5%和25.9%。目標價為18.00元，維持“買入-A”評級。

安信證券指出，公司20年實現(xiàn)歸母凈利7.16億元，同比增長52.16%。受益于管理提升見成效，公司盈利能力大幅提升。

安信證券主要觀點如下：

■事件：近日，許繼電氣發(fā)布2020年報，報告期內實現(xiàn)營收111.91億元，同比增長3.12%;歸母凈利7.16億元，同比增長52.16%;扣非后歸母凈利6.05億元，同比增長63.18%;基本每股收益0.71元。2020年初制定的“精管理，提效能”措施在報告期內逐步落地深化，全年經營業(yè)績符合預期。同時，公司擬10派現(xiàn)1元(含稅)。

■管理提升見成效，盈利能力大幅提升。2020年度，公司深化“三項制度”改革，提質增效。從盈利能力來看，公司整體毛利率水平達到了20.18%，同比提升1.95Pcts;凈利率水平達到7.17%，同比增長2.30Pcst。變配電、中壓和充電樁等業(yè)務毛利率水平均有所提升，尤其是電表和充電樁業(yè)務毛利率水平分別提升了6.58Pcts和2.45Pcts，EMS加工業(yè)務毛利率水平也保持在11%以上。發(fā)展質量方面，公司加強了應收款管理和現(xiàn)金流管理;經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額達到了7.83億元，同比增長355.59%;期末應收賬款余額79.49億元，較期初下降4.74%。

■持續(xù)高研發(fā)投入，加快核心產品開發(fā)。公司新產品、新技術持續(xù)突破，報告期內在軟件云化技術、電力大數(shù)據(jù)分析、海風柔直、5G通信終端、輸變電設備圖像分析系統(tǒng)開發(fā)、配網終端設備智能物聯(lián)終端等技術與產品開發(fā)方面取得顯著成效。2020年，公司研發(fā)人員達到了2449人，研發(fā)人員占比達到了44.15%;研發(fā)費用投入達到了5.33億元，費用占比達到了4.76%;全年申請專利647項，獲得省部級以上科技獎勵18項。2021年，公司還將保持高研發(fā)投入，加快核心產品開發(fā)，推動5G、人工智能、數(shù)字孿生、北斗通信等新技術在電力系統(tǒng)中的融合應用。

■網內業(yè)務有望保持平穩(wěn)，持續(xù)管理提升要效能。根據(jù)中電聯(lián)預測，2021年全社會用電量將增長6%-7%，電網工程投資預計也將穩(wěn)中有升。公司直流業(yè)務有烏東德、如東海上柔直、陜-武、土耳其等多條特直項目在手，預計將保持穩(wěn)定增長，同時由于烏東德項目的低毛利訂單已在2020年度交付，直流業(yè)務毛利率有望大幅回升。智能變配電、中壓及電表業(yè)務有望保持穩(wěn)定增長，而隨著國內電動車保有量2020年末攀升到492萬輛，公司的充電樁與電源業(yè)務則恢復較快增長勢頭。受疫情影響，2020年公司海外業(yè)務出現(xiàn)大幅下滑，但公司在產品開發(fā)及海外主要市場認證方面均做了充足準備，預計2021年海外業(yè)務也將恢復。同時，2021年公司仍將持續(xù)提高精細化管理水平，加強人財物精細化管理，推動發(fā)展效益大幅提升。

■碳中和帶來發(fā)展新增量。根據(jù)GEIDCO預測，在碳中和約束下，2025年我國電源總裝機達到29.5億千瓦，其中清潔能源裝機17億千瓦，占比達到57.5%。大體量新能源接入將產生嚴重的波動及消納問題，同時，以充電樁為代表的隨機不確定性新興負荷增加對電網的安全穩(wěn)定運行帶來巨大影響。

為此，國網發(fā)布“碳達峰、碳中和”行動方案，計劃在“十四五”規(guī)劃建成7回特高壓直流，加快構建堅強智能電網，支持分布式電源和微電網發(fā)展，拓展電能替代廣度深度。不論是電網建設本身，還是新能源的快速發(fā)展，都將給公司帶來發(fā)展機遇。

風險提示：原材料價格波動風險;電網投資或新能源投資不達預期等。