西南證券：萬華化學(xué)（600309.SH）Q1利潤創(chuàng)歷史新高，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)萬華化學(xué)（600309.SH）2021-2023年EPS為6.02元、6.56元和7.30元，對應(yīng)PE分別為18X、16X和15X，維持“買入”評級。

西南證券指出，受到極端天氣影響，美國陶氏、科思創(chuàng)、巴斯夫的裝置均出現(xiàn)不可抗力，后隨著海內(nèi)外裝置檢修期的到來，MDI供給一度緊張，MDI、TDI價(jià)格大幅增長；疊加一季度石化產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回暖，公司石化板塊營業(yè)收入同環(huán)比實(shí)現(xiàn)大幅增長。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2021年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入313.1億元，同比+104.1%，環(huán)比+29.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤66.2億元，同比+380.8%，環(huán)比+41.1%，實(shí)現(xiàn)扣非利潤63.7億元，同比+500.0%，環(huán)比+39.2%。

1.美國裝置不可抗力提振MDI、TDI價(jià)格，乙烯項(xiàng)目持續(xù)助力石化板塊業(yè)績提升：2021年2月中旬，受到極端天氣影響，美國陶氏、科思創(chuàng)、巴斯夫的裝置均出現(xiàn)不可抗力，停車產(chǎn)能共計(jì)107萬噸，后隨著海內(nèi)外裝置檢修期的到來，MDI供給一度緊張，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，華北地區(qū)聚合MDI（PM200）市場價(jià)一度漲至27750元/噸，其一季度均價(jià)為21774.6元/噸，同比+71.8%，環(huán)比+6.8%；國內(nèi)外各TDI裝置的停車也使得華北市場TDI一季度均價(jià)環(huán)比提升7.7%至14664.8元/噸；煙臺工業(yè)園MDI裝置技改完成使得公司聚氨酯系列產(chǎn)量及銷量環(huán)比上漲6.0%、4.9%；量價(jià)齊升下公司聚氨酯板塊收入為137.6億元，同環(huán)比分別+116.0%、9.2%。2020年11月投產(chǎn)的乙烯一期項(xiàng)目持續(xù)放量帶動(dòng)一季度石化板塊產(chǎn)品產(chǎn)銷量環(huán)同比均有顯著提升，一季度石化產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回暖，山東地區(qū)丙烯7697元/噸，同比+19.8%，PO18258元/噸，同比+107.5%，丙烯酸價(jià)格9032元/噸，同比+40.2%；丁醇價(jià)格11122元/噸，同比+106.2%，丙烯酸丁酯價(jià)格14441元/噸，同比+88.8%。報(bào)告期內(nèi)石化板塊營業(yè)收入為120.6億元，同環(huán)比分別+120.8%、68.3%。

2.擬建PDH項(xiàng)目，構(gòu)筑福建工業(yè)園一體化產(chǎn)業(yè)鏈：3月24日公司發(fā)布公告稱，將在福建江陰港城經(jīng)濟(jì)區(qū)東區(qū)規(guī)劃石化產(chǎn)業(yè)鏈，初步規(guī)劃PDH丙烷脫氫制丙烯及丙烯下游產(chǎn)業(yè)鏈，東區(qū)的石化資源可形成西區(qū)項(xiàng)目的原料來源，實(shí)現(xiàn)東區(qū)和西區(qū)的互聯(lián)互通。萬華化學(xué)福建工業(yè)園西區(qū)目前擁有萬華化學(xué)（福建）有限公司，主要負(fù)責(zé)TDI、PVC、合成氣及配套空分、液氨、苯胺等裝置及碼頭建設(shè)；以及萬華化學(xué)（福建）異氰酸酯有限公司，主要負(fù)責(zé)MDI主裝置建設(shè)及部分配套公用工程。PDH項(xiàng)目將助力福建工業(yè)園進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)擴(kuò)大公司在華南地區(qū)的影響力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、主營產(chǎn)品價(jià)格大規(guī)模下滑等風(fēng)險(xiǎn)。