華泰證券：建研院（603183.SH）20年凈利高增，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，維持“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)建研院（603183.SH）21-23年EPS 0.49/0.57/0.66元（前值21-22年0.40/0.44元）。可比公司21年Wind一致預(yù)期均值PE 29x，考慮到公司檢測(cè)業(yè)務(wù)在區(qū)域擴(kuò)張及品類(lèi)拓展方面與可比公司仍有一定差距，給予21年22xPE，目標(biāo)價(jià)10.86元（前值：10.80元），維持“增持”評(píng)級(jí)。

華泰證券指出，公司未來(lái)有望受益于綠色建筑政策推進(jìn)及老舊小區(qū)改造需求的持續(xù)釋放，公司工程技術(shù)、新型建材兩大業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間廣闊。十四五期間公司在保證基本盤(pán)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也計(jì)劃發(fā)展生命科學(xué)類(lèi)檢測(cè)等新業(yè)務(wù)，未來(lái)業(yè)務(wù)拓展空間廣闊。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：2021年4月9日公司發(fā)布年報(bào)：2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利7.9/1.3億元，同比+28.5/+57.5%。歸母凈利高于華泰證券預(yù)期（1.1億元），主要系公司下半年高質(zhì)量工程增加改善利潤(rùn)率。其中Q4單季度收入/歸母凈利2.9/0.7億元,同比+36.2%/+67.0%，環(huán)比+40.9%/+262.9%。

1.整體毛利率提升，專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)系統(tǒng)化程度提高。

20年公司專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)/新型建筑材料銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.9/1.0億元，同比+32.9%/+4.3%；毛利率分別為52.2%/25.7%，同比+3.2/+4.0pct。專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)營(yíng)收及毛利率增加系公司檢測(cè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)化程度，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。其中，工程檢測(cè)/監(jiān)理/施工/設(shè)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.7/0.6/1.0/0.4億元，同比+78%/+17%/-36%/+63%，毛利率分別為57.9%/63.5%/17.2%/51.2%。20年防水涂料產(chǎn)/銷(xiāo)量7.0/7.1千噸，同比分別+22%/+25%；防水卷材產(chǎn)/銷(xiāo)量382/392萬(wàn)平方米，同比分別+3%/+7%。20年整體毛利率為48.9%，同比+4.1pct，系毛利率較高的專(zhuān)業(yè)技術(shù)服務(wù)營(yíng)收占比提升（同比+2.9pct）。

2.20年期間費(fèi)用率小幅下降，檢測(cè)占比提升增厚經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

20年期間費(fèi)用率為27.7%，同比-0.4pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.8/-0.6/+1.0/+0.04pct，研發(fā)費(fèi)用增加系公司技術(shù)、設(shè)備等研發(fā)投入增加。20年扣非后歸母凈利率為15.0%，同比+2.9pct。20年資產(chǎn)負(fù)債率為22.0%，同比-4.8pct。20年應(yīng)收項(xiàng)目占營(yíng)收比例、應(yīng)付項(xiàng)目占成本比同比分別-7.3/+1.9pct，對(duì)下游收款能力和對(duì)上游占款能力均有提升。同期，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.5億元，同比+0.8億元/+115.8%，現(xiàn)金流增加系公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，現(xiàn)金流貢獻(xiàn)較高的工程檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比同比+16.7pct。

3.工程檢測(cè)市占率有望提升，多點(diǎn)開(kāi)花持續(xù)布局。

據(jù)年報(bào)，公司提出“本地化、長(zhǎng)三角、北上廣”同步布局思路，深耕蘇州本地同時(shí)，主攻長(zhǎng)三角核心區(qū)，并錨定九大中心城市，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化市場(chǎng)布局，市占率有望進(jìn)一步提升。華泰證券認(rèn)為，公司未來(lái)有望受益于綠色建筑政策推進(jìn)及老舊小區(qū)改造需求的持續(xù)釋放，公司工程技術(shù)、新型建材兩大業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間廣闊。十四五期間公司在保證基本盤(pán)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，也計(jì)劃發(fā)展生命科學(xué)類(lèi)檢測(cè)等新業(yè)務(wù)，未來(lái)業(yè)務(wù)拓展空間廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：建筑服務(wù)業(yè)增速放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大，壞賬風(fēng)險(xiǎn)。