太平洋證券：迪安診斷（300244.SZ）ICL服務業(yè)務全面提速，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報告稱，基于核心業(yè)務板塊分析，預計迪安診斷（300244.SZ）2021-2023營業(yè)收入分別為112.04億/101.13億/123.04億，同比增速分別為5%/-10%/22%；歸母凈利潤分別為9.59億/8.56億/10.53億，分別增長19%/-11%/23%；EPS分別為1.55/1.38/1.70，按照2021年4月9日收盤價對應2021年23倍PE。維持“買入”評級。

太平洋證券指出，2020年公司ICL檢驗服務實現(xiàn)收入48.18億元，同比增長62.31%；其中，杭檢子公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.56億元，凈利潤9.14億元，凈利率為18.07%，同比提升12.03pct。公司的38家ICL實驗室，已有34家實現(xiàn)盈利（其中13家ICL實驗室于2020年實現(xiàn)扭虧），集中盈利期已經(jīng)到來。

太平洋證券主要觀點如下：

事件：公司近日發(fā)布2020年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入106.49億元，同比增長25.98%；歸母凈利潤8.03億元，同比增長131.20%，剔除商譽影響后歸母凈利潤12.5億元；扣非凈利潤7.39億元，同比增長171.97%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比提升220.21%至15.47億元。

1.ICL服務業(yè)務全面提速，集中盈利期到來。

2020年公司ICL檢驗服務實現(xiàn)收入48.18億元，同比增長62.31%；其中，杭檢子公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.56億元，凈利潤9.14億元，凈利率為18.07%，同比提升12.03pct。公司的38家ICL實驗室，已有34家實現(xiàn)盈利（其中13家ICL實驗室于2020年實現(xiàn)扭虧），集中盈利期已經(jīng)到來。

（1）新冠肺炎疫情期間表現(xiàn)突出：公司36家實驗室均被指定為第三方新冠病毒核酸檢測指定機構(gòu)，其中14家實驗室承擔集中隔離點檢測業(yè)務，全國日均最高可檢測量達60萬例，全年累計核酸檢測量超2500萬人份（太平洋證券測算對應收入體量約20億元），截至目前核酸檢測量累計約5000萬人份；此外，公司在線上通過天貓、支付寶、百度、微信等渠道入口，截至目前線下設382個采樣點，覆蓋全國100個城市，完成超過近40萬人份的預約量檢測。

（2）三級聯(lián)動織密網(wǎng)絡：公司加速推動“中心實驗室+區(qū)域?qū)嶒炇?合作共建實驗室”三級聯(lián)動的服務網(wǎng)絡模式，以成本優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢擴大區(qū)域市場份額；院外診斷外包業(yè)務與院內(nèi)合作共建共同發(fā)展、互為補充，不僅增加了客戶的粘性和延長合作周期，更是內(nèi)化長周期持續(xù)挖掘增量外包需求。公司現(xiàn)已形成32家中心實驗室，6家區(qū)域?qū)嶒炇遥?00余家合作共建實驗室（含約200家核酸共建）的規(guī)模；其中，一級及其他醫(yī)療機構(gòu)占客戶總數(shù)68%，收入占比為49%；二級及以上醫(yī)院占客戶總數(shù)32%，收入占比為51%。隨著分級診療的縱深推進，公司覆蓋的基層醫(yī)療機構(gòu)外包需求有望持續(xù)有效釋放。

（3）重點學科推動特檢業(yè)務：公司圍繞腫瘤、感染、慢病、婦幼四大學科，重點打造臨床專業(yè)診斷品牌，不斷開發(fā)以疾病為中心的全病程診斷檢測方案。2020年雖受疫情影響，但精準業(yè)務穩(wěn)健增長，公司新增5家省外精準中心，累計共有20家精準診斷中心，其中7家實現(xiàn)盈利?？鄢鹿诤怂岷涂贵w檢測，特檢業(yè)務（分子診斷業(yè)務、病理診斷業(yè)務、微量元素和質(zhì)譜診斷業(yè)務）貢獻的收入占公司檢驗服務收入比例超過35%，對應10億元左右的收入體量。在近幾年精準醫(yī)療相關(guān)技術(shù)快速發(fā)展、實驗室自建項目（LDT）逐步放開的背景下，第三方醫(yī)學診斷機構(gòu)更加專注于創(chuàng)新診斷技術(shù)的開發(fā)與臨床應用的推廣，特檢業(yè)務成為公司2021年經(jīng)營計劃中的重點發(fā)展方向。

2.IVD產(chǎn)品業(yè)務實現(xiàn)突破，“兩彈一星”產(chǎn)品初露鋒芒。

2020年公司產(chǎn)品業(yè)務實現(xiàn)總收入60.32億元，同比增長10.17%，其中，自有產(chǎn)品業(yè)務收入3.76億元，同比增長214.54%，渠道產(chǎn)品業(yè)務收入56.56億元，同比增長5.6%。

（1）“兩彈一星”產(chǎn)品初露鋒芒：2020年，公司自有產(chǎn)品新增2個3類證書,4個二類證和16個一類證書。公司旗下的凱萊譜精準醫(yī)療、迪譜診斷和迪安生物，正在成為公司“兩彈一星”事業(yè)：①液相質(zhì)譜領(lǐng)域，控股子公司凱萊譜是“原子彈”：2020年引進高瓴等戰(zhàn)略投資人完成第二輪市場化融資，25-羥基維生素D檢測試劑盒等3個二類試劑盒已完成注冊并上市。②核酸質(zhì)譜領(lǐng)域，參股子公司迪譜診斷是“氫彈”：2020年12月，迪譜自產(chǎn)產(chǎn)品DP-TOF飛行時間質(zhì)譜檢測系統(tǒng)，獲批國內(nèi)首款通用型核酸質(zhì)譜，并啟動藥物基因組檢測試劑盒的臨床注冊。③病理診斷和分子診斷領(lǐng)域，全資子公司迪安生物是“人造衛(wèi)星”：在HPV、HBV、CT/NG/UU等試劑盒獲證的基礎上，2021年3月，迪安生物新型冠狀病毒2019-nCoV核酸檢測試劑盒（熒光PCR法）正式獲證。

（2）渠道業(yè)務轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)品化和服務化：公司渠道網(wǎng)絡已覆蓋16個省份、自治區(qū)、直轄市，共計代理國內(nèi)外近千個產(chǎn)品，客戶多為各省市龍頭醫(yī)院，三級醫(yī)院占比達60%以上。雖然渠道業(yè)務在2020年一季度受到疫情影響嚴重，后續(xù)隨著疫情控制，恢復較快。

風險提示：商譽減值風險；監(jiān)管政策變動風險；市場競爭風險；檢驗項目價格下降風險。