國信證券：三友化工(600409.SH)優(yōu)化“兩堿一化”循環(huán)經(jīng)濟，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，三友化工(600409.SH)業(yè)績符合預(yù)期，優(yōu)化做強“兩堿一化”循環(huán)經(jīng)濟。預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為27.67/29.19/34/25億元，同比增速285.9%/5.5%/17.3%;攤薄EPS=1/34/1.41/1.62元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE=8.3/7.9/6.9x，維持“買入”評級。

國信證券指出，公司2020全年營收177.80億元，同比下降13.33%，營業(yè)收入下降主要原因系公司主導(dǎo)產(chǎn)品受市場影響，純堿、粘膠短纖維、燒堿售價同比下降，銷量小幅下滑。

國信證券主要觀點如下：

營收業(yè)績環(huán)比改善，低點已過景氣復(fù)蘇

2020全年營收177.80億元(YoY-13.33%)，歸母凈利潤7.17億元(YoY+5.00%)。公司全年營收與利潤呈現(xiàn)前低后高，分季度來看，Q1-Q4營收分別為40.22/39.60/45.98/52.00億元，歸母凈利潤分別為-2.13/-0.56/3.02/6.85億元。公司全年毛利率18.29%(-1.79%)，公司四項費用率合計11.84%(-2.32pp)，銷售凈利率為4.23%(+0.62pp)。

營收下滑主要受價格下跌影響，2020年下半年起景氣回暖

營業(yè)收入下降主要原因系公司主導(dǎo)產(chǎn)品受市場影響，純堿、粘膠短纖維、燒堿售價同比下降，銷量小幅下滑。純堿、粘膠纖維、PVC、燒堿分別銷售336.49萬噸(-2.13%)、76.10萬噸(-6.72%)、42.22萬噸(-0.89%)、51.18萬噸(-2.83%);純堿、粘膠纖維、PVC、燒堿銷售均價分別為1245元/噸(-18.62%)、8994元/噸(-15.25%)、6986元/噸(+15.60%)、1406元/噸(-39.33%)。

優(yōu)化做強“兩堿一化”循環(huán)經(jīng)濟48，謀劃曹妃甸精細(xì)化工基地

公司計劃投建6萬噸/年新溶劑綠色纖維素纖維項目，優(yōu)化粘膠產(chǎn)業(yè)布局;實施有機硅三期20萬噸單體擴建;實施熱電“一爐一機”擴建。公司現(xiàn)有純堿、粘膠短纖維、PVC、燒堿、有機硅單體年產(chǎn)能分別達(dá)340萬噸、78萬噸、50.5萬噸、53萬噸、20萬噸，“十四五”期間謀劃發(fā)展曹妃甸精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)基地957，預(yù)計到“十四五”末公司主產(chǎn)品年產(chǎn)能將達(dá)到：純堿380萬噸、粘膠短纖90萬噸、PVC 82萬噸、燒堿113萬噸、有機硅單體40萬噸。

風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險;產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險;在建工程進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。