華西證券：梅花生物（600873.SH）國(guó)內(nèi)氨基酸龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)&飼料禁抗政策背景下，氨基酸需求持續(xù)向好，而隨著新冠肺炎疫情的影響邊際減弱，味精產(chǎn)品需求環(huán)比逐步改善。基于此，維持對(duì)梅花生物（600873.SH）2021-2022年的收入預(yù)測(cè)分別為225.27/284.68億元、歸母凈利潤(rùn)分別為17.51/23.70億元的預(yù)期不變，并預(yù)計(jì)，2023年，公司營(yíng)業(yè)收入為330.69億元，歸母凈利潤(rùn)為29.84億元。綜上，華西證券預(yù)計(jì)，2021-2023年，公司EPS分別為0.56/0.76/0.96元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11/8/6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券指出，截至2021年4月8日，蘇氨酸、賴氨酸價(jià)格已經(jīng)達(dá)到13950/12300元/噸，較2020年年初分別上漲97.87%/80.35%。華西證券認(rèn)為，氨基酸價(jià)格上漲動(dòng)力依然強(qiáng)勁，有望貢獻(xiàn)公司利潤(rùn)彈性。此外，公司吉林年產(chǎn)25萬(wàn)噸味精達(dá)產(chǎn)達(dá)效，味精產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)百萬(wàn)噸級(jí)，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。華西證券認(rèn)為，寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局下，頭部企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)，在需求環(huán)比改善的背景下，味精產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期較足，有望增厚公司利潤(rùn)空間。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2020年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.50億元，yoy+17.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.82億元，yoy-0.67%。單四季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.74億元，yoy+32.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.63億元，yoy+21.88%。同時(shí)，擬向全體股東每10股分派現(xiàn)金股利3.0元（含稅），預(yù)計(jì)分派現(xiàn)金紅利9.3億元左右（含稅）。

1.營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率環(huán)比逐步改善：

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.50億元，yoy+17.15%，主要系蘇氨酸、賴氨酸等產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊增所致，綜合毛利率下滑7.91pct至14.67%，但從一季度的情況來(lái)看，公司通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)，毛利率環(huán)比正在逐步改善。具體來(lái)看：動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)氨基酸方面，報(bào)告期內(nèi)，公司動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)氨基酸實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.87億元，yoy+32.05%，毛利率為12.16%，與去年同期持平，主要系通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)對(duì)沖掉玉米等原材料價(jià)格大幅上行所致；食品味覺(jué)性狀優(yōu)化產(chǎn)品方面，報(bào)告期內(nèi)，公司食品味覺(jué)性狀優(yōu)化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.15億元，yoy-1.55%，毛利率下滑15.35pct至15.91%；其他業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司人類醫(yī)用氨基酸實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.18億元，yoy+11.39%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.84億元，yoy+3.68%。

2.氨基酸需求持續(xù)向好，量?jī)r(jià)齊增貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。

公司是國(guó)內(nèi)氨基酸龍頭，賴氨酸、蘇氨酸產(chǎn)能均位居國(guó)內(nèi)首位。華西證券判斷，公司氨基酸需求有望持續(xù)向好，主要邏輯在于：1）下游生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)帶動(dòng)氨基酸需求持續(xù)向好，在養(yǎng)殖高盈利&政策支持雙重刺激下，下游生豬產(chǎn)能觸底反彈，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，截至2021年2月末，全國(guó)能繁母豬存欄量相當(dāng)于2017年年末的95.0%，全國(guó)生豬存欄量保持在4億頭以上。生豬存欄的逐步恢復(fù)將帶動(dòng)氨基酸需求向好。2）我國(guó)飼料禁抗政策正在穩(wěn)步推進(jìn)，為了保證養(yǎng)殖效率，蘇氨酸、賴氨酸替抗需求旺盛。需求向好而供給受限，氨基酸價(jià)格持續(xù)走高，截至2021年4月8日，蘇氨酸、賴氨酸價(jià)格已經(jīng)達(dá)到13950/12300元/噸，較2020年年初分別上漲97.87%/80.35%。華西證券認(rèn)為，氨基酸價(jià)格上漲動(dòng)力依然強(qiáng)勁，有望貢獻(xiàn)公司利潤(rùn)彈性。

3.味精需求環(huán)比改善，新增產(chǎn)能鞏固行業(yè)地位。

2020年，受新冠肺炎疫情影響，下游餐飲需求萎靡拖累公司味精產(chǎn)品價(jià)格下滑，報(bào)告期內(nèi)，公司食品味覺(jué)性狀優(yōu)化產(chǎn)品收入同比下降1.55%；疊加原材料玉米價(jià)格大幅上行以及公司根據(jù)新收入準(zhǔn)則，將與履行合同相關(guān)的運(yùn)費(fèi)等支出由銷售費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，毛利率同比下滑15.35pct至15.91%。展望2021年，隨著新冠肺炎疫情影響的邊際減弱，餐飲需求恢復(fù)將提振公司味精產(chǎn)品需求。此外，公司吉林年產(chǎn)25萬(wàn)噸味精達(dá)產(chǎn)達(dá)效，味精產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)百萬(wàn)噸級(jí)，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。華西證券認(rèn)為，寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局下，頭部企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)，在需求環(huán)比改善的背景下，味精產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期較足，有望增厚公司利潤(rùn)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，政策擾動(dòng)。