二季度銀行股核心投資邏輯在哪里？

本文來自公眾號“安信證券研究”

■核心結論：展望2021年二季度，宏觀環(huán)境、銀行基本面趨勢均利好銀行股投資，我們認為不良生成率改善驅動信用成本下行，進而帶動上市銀行利潤增速回升，將是銀行股核心投資邏輯，重點推薦興業(yè)銀行、招商銀行(03968)、寧波銀行、平安銀行，關注工商銀行(01398)、建設銀行(00939)。

■央行對經濟定調更加積極，預示宏觀政策將逐步收緊。年初以來，宏觀政策發(fā)生微調：①貨幣政策維持中性，利率中樞小幅下行;②嚴查涉房類貸款、嚴控貸款額度、降政府杠桿;③對普惠小微貸款增速、利率要求更加溫和;④對銀行而言，監(jiān)管層要求讓利實體、不良處置、信貸利率的表態(tài)均較2020年更加偏積極，并非長期利空銀行股。

■當前“貨幣中性+金融條件偏緊”的政策組合拳，對銀行的影響體現為三方面：①中性的貨幣政策環(huán)境下，銀行負債成本(特別是同業(yè)負債成本)不具備大幅上升的基礎;②在金融條件偏緊的格局下，信用供給趨于收斂，信貸市場利率將趨于上升;③當前的金融條件收緊是結構性的，主要針對政府部門以及房地產，尚未觸及去杠桿，政策基調仍是穩(wěn)杠桿+支持實體經濟發(fā)展，因此，將會出現實體經濟逐步復蘇、企業(yè)盈利與經營性現金流改善、信用環(huán)境逐步收斂、銀行經營環(huán)境向好的格局，利好銀行股投資。

■2020年上市銀行年報出現明顯的積極變化。①和2020年三季報相比，2020年年報上市銀行營收增速、PPOP增速有所回暖，歸母凈利潤增速明顯回升;其中，國有行表現相對更優(yōu)，股份行營收增速、PPOP增速降幅明顯收窄; ②受益于高成本存款的管控以及貨幣寬松，2020年上市銀行存款呈現活期化的趨勢，帶動存款成本下行，股份行表現更加優(yōu)異; ③2020年下半年，上市銀行不良生成率有所下行，并且各項資產質量指標均明顯改善，不良認定進一步趨嚴，關注類貸款向下遷徙的速度加快，股份行資產質量向好的趨勢更加明確。

■資產端收益率有壓力,但隨著新發(fā)放貸款利率企穩(wěn)回升，預計壓力趨緩。 ①去年下半年，上市銀行普遍加大了零售信貸投放力度，并且降低風險偏好，按揭貸款占比提升，信用卡貸款占比下降，股份行下降更為明顯，而對于信用卡發(fā)展策略，銀行之間發(fā)生分化。 ②由于存量貸款重定價以及新發(fā)放貸款收益率仍在下行，2020年下半年，上市銀行對公貸款利率環(huán)比繼續(xù)下降，股份行下降幅度較大，國有行下降幅度在趨緩。

（智通財經編輯：莊東騏）