國信證券：海天味業(yè)(603288.SH)全年目標(biāo)順利達(dá)成，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，海天味業(yè)(603288.SH)全年目標(biāo)順利達(dá)成，調(diào)味品龍頭逆勢擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司21-23年歸母凈利潤為76.7/92.0/109.2億元，同比增長20%/20%/19%957，EPS=2.37/2.84/3.37元，當(dāng)前股價對應(yīng)21-23年P(guān)E為67/56/47倍。公司合理股價區(qū)間為189-195元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

國信證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤64.0億元，同比增長19.6%，順利完成年度目標(biāo)。海天是調(diào)味品龍頭，在產(chǎn)品等維度構(gòu)筑護(hù)城河，并且競爭優(yōu)勢不斷強(qiáng)化，未來市占率將逐漸提升。

國信證券主要觀點(diǎn)如下:

2020年業(yè)績符合預(yù)期，費(fèi)用率減少帶動盈利能力提升

2020年公司收入227.9億元(+15.1%)，歸母凈利潤64.0億元(+19.6%)，順利完成年度目標(biāo)(收入227.8億元，利潤63.2億)。

20Q4收入57.1億元(+14.8%)，歸母凈利潤18.3億元(+20.7%)，利潤增速快于收入增速，受益于期間費(fèi)用率下降，公司20Q4凈利率同比提升1.6pct至32.1%，盈利能力不斷提升。

三大品類增長穩(wěn)健，中西部地區(qū)增速亮眼分產(chǎn)品看，20年醬油/蠔油/調(diào)味醬營收分別為130.4/41.1/25.2億元，同比+12.2%/+17.9%/+10.2%，其中Q4同比+12.4%/16.9%/10.0%，疫情影響下，三大品類仍增長穩(wěn)健。分區(qū)域看，2020年北部/中部/東部/南部/西部營收增速分別為+13.5%/24.4%/14.7%/3.7%/26.4%，其中Q4營業(yè)收入增速分別為7.5%/26.4%/25.7%/4.4%/28.9%，南部地區(qū)慢于平均水平主要系南部地區(qū)餐飲渠道占比高，受疫情影響較大;中西部地區(qū)增速較快主要系公司加快中西部地區(qū)的渠道下沉和拓展。

渠道擴(kuò)張?zhí)崴?，調(diào)味品龍頭穩(wěn)中求進(jìn)

20年公司凈增經(jīng)銷商數(shù)量1245家，達(dá)到7051家，Q4凈增312家。

其中北部/中部/東部/南部/西部分別凈增365/297/107/111/365家，中西部地區(qū)渠道擴(kuò)張明顯提速。未來公司將從業(yè)務(wù)/管理/科技/人才等方面深化改革，公司計(jì)劃2021年?duì)I業(yè)總收入目標(biāo)為264.4億元(+16%)，利潤目標(biāo)為75.6億元(+18%)。國信證券認(rèn)為，在餐飲持續(xù)恢復(fù)、經(jīng)銷商不斷拓展及品類擴(kuò)張的帶動下，公司收入、利潤將保持較快增長。

風(fēng)險提示：渠道擴(kuò)張低于預(yù)期;原材料成本大幅波動;行業(yè)競爭加劇。