太平洋證券：萬(wàn)孚生物（300482.SZ）主業(yè)增長(zhǎng)恢復(fù)正常，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱，基于萬(wàn)孚生物（300482.SZ）核心業(yè)務(wù)板塊分析，預(yù)計(jì)該公司2021-2023營(yíng)業(yè)收入分別為36.19億/45.41億/56.89億，同比增速分別為29%/25%/25%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.96億/9.96億/12.89億，分別增長(zhǎng)26%/25%/29%；EPS分別為2.32/2.91/3.76，按照2021年3月31日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2020年36倍PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。

太平洋證券指出，2020年公司新冠系列檢測(cè)試劑貢獻(xiàn)約10.45億收入，銷售毛利率同比提升5.99pct至76.57%，帶動(dòng)公司整體毛利率提升3.81pct至69.02%。傳染病檢測(cè)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)銷售收入14.53億元，同比增加151.19%，成為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主力。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：3月30日晚，公司發(fā)布2020年年度報(bào)告:全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.11億元，同比增長(zhǎng)35.64%；歸母凈利潤(rùn)6.34億元，同比增長(zhǎng)63.67%；扣非凈利潤(rùn)5.90億元，同比增長(zhǎng)59.08%。資產(chǎn)減值損失1.16億元，其中商譽(yù)減值損失7174萬(wàn)元。其中，2020年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.38億元，同比下滑1.62%，主要是受到渠道業(yè)務(wù)剝離的影響。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)242.68%至10.62億元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅），并以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。

1.新冠系列檢測(cè)試劑貢獻(xiàn)約10億收入，傳染病檢測(cè)收入增速151%。

（1）傳染病檢測(cè)：全年實(shí)現(xiàn)銷售收入14.53億元，同比增加151.19%，其中新冠系列檢測(cè)試劑實(shí)現(xiàn)銷售收入約10.45億元；銷售毛利率同比提升5.99pct至76.57%，帶動(dòng)公司整體毛利率提升3.81pct至69.02%。

①新冠檢測(cè)：公司研發(fā)和生產(chǎn)的新冠抗體檢測(cè)試劑（膠體金法）于2月22日獲得中國(guó)NMPA應(yīng)急審批，3月6日取得歐盟CE認(rèn)證，上半年大量出口到海外；新冠抗原檢測(cè)試劑于11月3日通過(guò)中國(guó)NMPA應(yīng)急審批，并在歐洲的德國(guó)、比利時(shí)、英國(guó)等國(guó)實(shí)現(xiàn)銷售。

②常規(guī)檢測(cè)：去年由于疫情防疫措施導(dǎo)致呼吸道發(fā)病率整體降低，流感疫苗的接種強(qiáng)度也明顯高于往年，公司流感檢測(cè)產(chǎn)品增長(zhǎng)面臨一定壓力。不過(guò)，新品乙肝兩對(duì)半和術(shù)前四項(xiàng)快速放量，國(guó)內(nèi)的常規(guī)傳染病業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)定的發(fā)展。海外啟動(dòng)了新冠抗原、梅毒、瘧疾等十余個(gè)傳染病項(xiàng)目的WHOPQ認(rèn)證，HIV產(chǎn)品2020年陸續(xù)取得了非洲多個(gè)國(guó)家的國(guó)家準(zhǔn)入，被部分國(guó)家列入衛(wèi)生部臨床指南。

（2）非傳染病檢測(cè)業(yè)務(wù)：①慢病管理檢測(cè)：全年實(shí)現(xiàn)銷售收入5.70億元，同比下滑5.96%，主要是因?yàn)橐咔槠陂g門診量和樣本量大幅下降，毛利率也同比下滑5.05 pct至79.11%。公司的化學(xué)發(fā)光技術(shù)平臺(tái)以“血栓六項(xiàng)”檢測(cè)產(chǎn)品作為尖刀產(chǎn)品，快速打開(kāi)部分三級(jí)醫(yī)院和二級(jí)醫(yī)院的市場(chǎng)，同時(shí)帶動(dòng)其他檢測(cè)項(xiàng)目入院，儀器裝機(jī)量和終端覆蓋率快速提升。

②毒品（藥物濫用）檢測(cè)：全年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.41億元，同比增長(zhǎng)4.63%，毛利率同比提升3.22pct至60.59%。從2020年第二季度開(kāi)始，美國(guó)受疫情影響較為嚴(yán)重，第三方毒檢實(shí)驗(yàn)室的終端消耗量隨之受到較大影響。公司積極對(duì)美國(guó)毒檢業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，下半年毒檢產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)，特別是新品銷售業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

③優(yōu)生優(yōu)育檢測(cè)：全年實(shí)現(xiàn)收入1.68億元，同比增長(zhǎng)11.94%。雖然新冠疫情帶來(lái)負(fù)面影響，公司在中國(guó)大陸地區(qū)的優(yōu)生優(yōu)育檢測(cè)業(yè)務(wù)仍然實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)；雖然2020年上半年，歐洲的主要銷售地包括英國(guó)、西班牙、意大利等均為新冠疫情的重災(zāi)區(qū)，優(yōu)生優(yōu)育業(yè)務(wù)受到較大負(fù)面波及，業(yè)務(wù)量同比下滑；下半年，公司在歐洲地區(qū)的優(yōu)生優(yōu)育業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)，并積極推進(jìn)歐洲孕檢市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的更新?lián)Q代，以及在美國(guó)、拉美、亞洲等地積極拓展優(yōu)生優(yōu)育業(yè)務(wù)。

④貿(mào)易類業(yè)務(wù)：截至2020年底，該業(yè)務(wù)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)剝離。

2.化學(xué)發(fā)光、分子診斷等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破性進(jìn)展。

（1）化學(xué)發(fā)光：2020年，公司化學(xué)發(fā)光技術(shù)平臺(tái)獲得三十余項(xiàng)試劑項(xiàng)目的注冊(cè)證，已形成覆蓋心腦血管標(biāo)志物、炎癥標(biāo)志物、腎功能標(biāo)志物、腫瘤標(biāo)志物、性激素、血栓標(biāo)志物、骨代謝、生殖、高血壓等多領(lǐng)域的檢測(cè)項(xiàng)目清單。通過(guò)2020年全年的市場(chǎng)推廣，公司化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品拓展迅速，產(chǎn)品性能也初步獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。

（2）分子診斷：① 2020年9月，萬(wàn)孚倍特的Boxarray全自動(dòng)核酸擴(kuò)增分析系統(tǒng)獲得由國(guó)家藥品監(jiān)局管理局頒發(fā)的三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，血流感染檢測(cè)試劑盒和呼吸道多重病原體檢測(cè)試劑盒都已在多中心開(kāi)展臨床實(shí)驗(yàn)。② 2020年，萬(wàn)孚卡蒂斯的試劑生產(chǎn)車間在報(bào)告期內(nèi)已竣工，并完成環(huán)評(píng)驗(yàn)收；與百時(shí)美施貴寶共同推動(dòng)MSI（微衛(wèi)星不穩(wěn)定性）檢測(cè)作為腫瘤的伴隨診斷注冊(cè)正式啟動(dòng)。③公司自研分子診斷平臺(tái)的數(shù)款儀器正在注冊(cè)中，試劑開(kāi)發(fā)已展開(kāi)布局。

（3）病理業(yè)務(wù)：公司的全自動(dòng)免疫組化染色機(jī)，可同時(shí)運(yùn)行IHC-FISH和多種特殊染色工作，有望提升國(guó)內(nèi)病理檢測(cè)的整體水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新型冠狀病毒肺炎疫情持續(xù)影響的風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)、注冊(cè)及認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；分銷商管理風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。