群益證券：安琪酵母(600298.SH)新一年關(guān)注海外和提價(jià)，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，群益證券發(fā)布研究報(bào)告稱，安琪酵母(600298.SH)全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新一年關(guān)注海外和提價(jià)。預(yù)計(jì)2021-2022年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.3億和17.2億，分別同比增11.7%和12%，EPS分別為1.86元和2.08元，近期估值已調(diào)整至合理區(qū)間，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

群益證券指出，公司20年凈利潤(rùn)13.7億，同比增52%，符合預(yù)期。目前公司推進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)建以及行業(yè)整合，但今年整體供給將偏緊，疊加原材料成本上漲，國(guó)內(nèi)外主要產(chǎn)品存在提價(jià)預(yù)期。

群益證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)概要：公告全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.3億，同比增17%，凈利潤(rùn)13.7億，同比增52%，以此測(cè)算，4Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25億，同比增20%，凈利潤(rùn)3.6億，同比增52%，符合預(yù)期。

分紅：每10股分現(xiàn)金股利5元。

全年酵母及深加工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入69.4億，同比增18%，上半年受益疫情影響下C端小包裝熱銷及提價(jià)，下半年除持續(xù)受益提價(jià)以外，B端消費(fèi)恢復(fù)，動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、海外工廠酵母均有提價(jià)，全年酵母類產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，4Q單季度酵母產(chǎn)品收入18.8億，同比增30%。以區(qū)域來看，全年國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入63.6億，同比增17.7%，國(guó)外實(shí)現(xiàn)收入25.2億，同比增14.7%，4Q國(guó)內(nèi)收入19億，同比增27.7%，國(guó)外收入6.5億，同比增10.3%，國(guó)外收入較前幾季放緩，主要由于公司產(chǎn)品優(yōu)先滿足毛利較高的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所致。

全年毛利率為34%，同比下降1pct，主要由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，原本計(jì)入銷售費(fèi)用的運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致4Q毛利率和銷售費(fèi)用同比出現(xiàn)顯著變化。受此影響，4Q費(fèi)用率為4.81%(2019年Q4為20.9%)，全年費(fèi)用率下降4.06pct至16.23%,4Q毛利率下降15.8pct至18.2%。成本上，目前糖蜜價(jià)格同比上漲15%，考慮庫(kù)存，對(duì)成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，成本壓力將有所平滑，另一方面，糖蜜價(jià)格已出現(xiàn)回落跡象，公司亦加速戰(zhàn)略儲(chǔ)罐建設(shè)，后期成本壓力可控。

盡管目前公司推進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)建以及行業(yè)整合，但今年整體供給將偏緊，疊加原材料成本上漲，國(guó)內(nèi)外主要產(chǎn)品存在提價(jià)預(yù)期(國(guó)內(nèi)酵母提取物年初已提價(jià)8%)。以1Q來看，去年“宅經(jīng)濟(jì)”墊高基期，但在春節(jié)因素影響下，1Q小包裝產(chǎn)品保持熱銷，且公司多項(xiàng)產(chǎn)品供不應(yīng)求，1Q仍有可能實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，海外疫情給公司擴(kuò)張海外市場(chǎng)提供了絕佳契機(jī)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或?qū)㈤L(zhǎng)期受海外疫情影響，未來海外市場(chǎng)增長(zhǎng)可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上升超預(yù)期，人民幣匯率上升超預(yù)期，海外拓展不及預(yù)期，產(chǎn)能不足，終端動(dòng)銷不及預(yù)期