民生證券：中國(guó)石油(601857.SH)油價(jià)下跌拖累凈利下滑，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國(guó)石油(601857.SH)油價(jià)大幅下跌，凈利同比下降58%。預(yù)計(jì)公司2021~2023年EPS分別為0.27元、0.34元、0.38元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.8倍、12.7倍、11.2倍。石化行業(yè)可比公司平均估值為20倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利190億元，同比下降58%。公司營(yíng)收和凈利均顯著下滑主要是疫情導(dǎo)致的石油供需均大幅下滑所致。展望2021年，原油價(jià)格有望持續(xù)回暖，公司營(yíng)收及凈利有望改善。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

2021年3月26日公司發(fā)布2020年年報(bào)，營(yíng)收1.9萬(wàn)億元，同比下降23%，歸母凈利190億元，同比下降58%，歸母扣非凈利-120億。

分析與判斷

油價(jià)大幅下跌，凈利同比下降58%

2020年公司營(yíng)收和凈利均顯著下滑主要是疫情導(dǎo)致的石油供需均大幅下滑所致。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2020年布倫特原油均價(jià)為42美元，同比下降35%。油價(jià)的下跌導(dǎo)致上游勘探與生產(chǎn)板塊的盈利能力大幅下滑。受疫情影響，下游需求持續(xù)疲軟，煉油和化工板塊的產(chǎn)銷均受到較大的負(fù)面影響。2020年四季度，隨著疫情的緩解，公司單季度歸母扣非凈利達(dá)到112億。展望2021年，民生證券判斷隨著疫情的進(jìn)一步緩解，原油價(jià)格有望持續(xù)回暖，公司營(yíng)收及凈利將持續(xù)改善。

油價(jià)持續(xù)回暖，勘探與生產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)有望大幅改善

公司業(yè)務(wù)分勘探與生產(chǎn)、煉油與化工、銷售、天然氣與管道等四大板塊。

勘探與生產(chǎn)：2020年?duì)I收5308億，同比下降22%。2020年原油產(chǎn)量1.6億噸，同比增5%，平均原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為40美元/桶同比下降34%，單位油氣操作成本為11美元/桶，同比下降8%。板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)人民幣231億元，同比增下降76%。展望2021年，在全球原油需求回暖以及中長(zhǎng)期“碳中和”打壓需求的大背景下，油價(jià)將在中位運(yùn)行，民生證券判斷油價(jià)中樞為60美元，勘探與生產(chǎn)板塊將隨之復(fù)蘇。

煉油與化工：2020年?duì)I收7748億，同比降23%。煉油單位現(xiàn)金加工成本為人民幣164元/噸，同比下降3%。板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為虧損18億，同比下降111%。展望2021年，在政策推動(dòng)下隨著落后產(chǎn)能的淘汰以及下游需求的復(fù)蘇，板塊盈利能力有望回暖。

銷售：2020年?duì)I收14975億，同比下降28%。受成品油量?jī)r(jià)齊跌等綜合影響，板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為虧損29億。

天然氣與管道：2020年?duì)I收3708億，同比下降5%，主要是由于天然氣銷量的增加，但價(jià)格下跌。板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)724億，同比增177%，主要是管道資產(chǎn)重組收益以及提質(zhì)增效措施影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)際油價(jià)下滑;淘汰落后產(chǎn)能速度放緩。