華泰證券：江海股份(002484.SZ)三類電容齊頭并進(jìn)，目標(biāo)價(jià)18.55元，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，江海股份(002484.SZ)三類電容齊頭并進(jìn)，1Q21延續(xù)高增長。上調(diào)公司2021-2022年歸母凈利潤預(yù)期至4.90/6.21億元，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤為7.70億元。給予公司2021年31倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.55元，維持“買入”評級。

華泰證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.73億元，同比上升54.95%。其中Q4營收和凈利潤均創(chuàng)新高。華泰證券認(rèn)為，5G、新能源等新基建項(xiàng)目帶動被動元件高景氣，同時(shí)疫情加速國產(chǎn)替代進(jìn)程，看好公司未來發(fā)展。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

被動元件持續(xù)高景氣，4Q20公司業(yè)績創(chuàng)歷史新高，三類電容器齊頭并進(jìn)2020年公司實(shí)現(xiàn)營收26.35億元(YoY 24.12%)，歸母凈利潤3.73億元(YoY54.95%)，位于業(yè)績預(yù)告3.61~3.85億元中值附近。4Q20營收8.85億元(YoY38.60%)，歸母凈利潤1.52億元(YoY 114.46%)，均創(chuàng)歷史新高，同時(shí)公司預(yù)計(jì)1Q21歸母凈利潤0.74~0.91億元(YoY 80%~120%)。華泰證券認(rèn)為，5G、新能源、電動汽車等新基建項(xiàng)目帶動被動元件高景氣，同時(shí)新冠疫情加速行業(yè)國產(chǎn)替代進(jìn)程。隨著公司鋁電解電容器競爭力日益提升，薄膜/超級電容器盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)，華泰證券看好公司三類電容器齊頭并進(jìn)、全面開花，預(yù)計(jì)公司21-23年EPS為0.60/0.76/0.94元，目標(biāo)價(jià)18.55元，維持買入評級。

20年毛利率同比下滑主要系運(yùn)輸費(fèi)用重分類所致，公司產(chǎn)能擴(kuò)張逐步兌現(xiàn)公司2020年毛利率同比下降1.55pct至27.87%，4Q20毛利率同比下降5.95pct至22.61%，主要系原銷售費(fèi)用中運(yùn)輸費(fèi)用約4000萬元重分類到營業(yè)成本中所致，與此對應(yīng)2020年銷售費(fèi)用率同比下降2.01pct至2.09%。

2020年公司管理、研發(fā)費(fèi)用率同比基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升1.14pct至0.99%，主要系因人民幣升值產(chǎn)生2357.94萬元匯兌損失所致。此外，公司產(chǎn)能擴(kuò)張逐步兌現(xiàn)，2020年末固定資產(chǎn)13.12億元(YoY 47.07%)，超容產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已投資5.33億元，投資進(jìn)度66.65%，產(chǎn)品技術(shù)成熟度、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望加速;同時(shí)薄膜電容器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已投資1.19億元，進(jìn)度29.80%。

鋁電解電容競爭力日益增強(qiáng)，薄膜電容整合見成效，超容進(jìn)入快速發(fā)展期分產(chǎn)品來看，2020年鋁電解電容收入20.52億元(YoY 23.85%)，其中工業(yè)類占比超過73%，新能源、汽車充電樁領(lǐng)域分別增長2.6倍和65%以上。

此外，根據(jù)年報(bào)，湖北海成小型電容器項(xiàng)目已投入2.7億元，已形成4.5億元/年產(chǎn)出能力;21年3月公司在互動易表示今年以來日立AIC已實(shí)現(xiàn)盈利。

2020年薄膜電容業(yè)務(wù)收入1.94億元(YoY 29.03%)，三大實(shí)體的整合與協(xié)同初見成效;超級電容業(yè)務(wù)收入1.63億元(YoY 139.25%)，公司超容進(jìn)入快速發(fā)展期，已完成大規(guī)模量產(chǎn)所需基礎(chǔ)設(shè)施投入，風(fēng)電、智能表、軌道交通、電網(wǎng)成為成熟市場，新能源客車等領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用開始起步。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀下行風(fēng)險(xiǎn);新品開發(fā)及推廣進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn);競爭格局加劇風(fēng)險(xiǎn)。