國金證券：福斯特(603806.SH)膠膜盈利大幅提升，維持“增持”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，福斯特(603806.SH)膠膜盈利大幅提升，感光干膜盈利提升。預(yù)期公司2021-2023E凈利潤為18.82、22.63、26.61億元，對應(yīng)EPS分別為2.4、2.9、3.5元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為32、27、23倍，維持“增持”評級。

國金證券指出，公司2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.93億元，同比增長32%，其中膠膜實(shí)現(xiàn)收入75.6億元，毛利率29.04%。膠膜盈利大幅提升主要是因?yàn)镼4原材料EVA樹脂價(jià)格大幅上漲。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

根據(jù)最新年報(bào)微調(diào)業(yè)績簡評

公司發(fā)布2020年年報(bào)，2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.93億元，同比增長32%，歸母凈利潤15.65億元，同比增長64%，略超出業(yè)績預(yù)告增速(業(yè)績預(yù)告增速61%)。20Q4單季實(shí)現(xiàn)收入29.24億元，環(huán)比增長40%，歸母凈利潤6.94億元，環(huán)比增長67%。

經(jīng)營分析

Q4膠膜量價(jià)齊升，單季毛利率創(chuàng)七年新高：公司2020年膠膜實(shí)現(xiàn)收入75.6億元，同比+33%，毛利率29.04%，同比+8.5pct;全年膠膜銷量8.65億平，同比增長15.6%，市占率約55%~60%，較2019年略有提高。20Q4單季度膠膜產(chǎn)量約2.68億平，較Q3增加3600萬平，不含稅均價(jià)9.96元/平(同比+24.66%，環(huán)比+19.14%)，綜合毛利率提高至35.44%(同比+13.4pct，環(huán)比+5.7pct)，創(chuàng)13Q4以來新高。膠膜盈利大幅提升主要是因?yàn)镼4原材料EVA樹脂價(jià)格大幅上漲(Q4公司光伏樹脂平均采購單價(jià)環(huán)比+24%)，疊加國內(nèi)光伏搶裝、膠膜供給緊缺的影響，公司提高膠膜價(jià)格推動毛利率提升。

感光干膜量產(chǎn)導(dǎo)入，毛利率顯著提升：感光干膜實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.8億元，同比+ 220.53%，毛利率19.62%，同比+12.4pct。實(shí)現(xiàn)銷售4362.53萬平米，同比+206.45%，中高端產(chǎn)品出貨占比持續(xù)提升，已成功導(dǎo)入深南電路、深聯(lián)科技(新增)、景旺電子、奧士康等國內(nèi)大型PCB廠商。

上游漲價(jià)導(dǎo)致短期需求受到抑制，維持全年需求預(yù)期不變：3月初硅料、硅片價(jià)格超預(yù)期快速上漲，導(dǎo)致下游觀望情緒漸濃，組件企業(yè)因成本壓力排產(chǎn)環(huán)比有所下滑，國金證券預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈的情況將在Q2逐漸明朗，可能的結(jié)果將會是上游高盈利環(huán)節(jié)讓利降價(jià)/下游接受漲價(jià)，組件成本/價(jià)格重新回歸平衡位置?？紤]到國內(nèi)存量平價(jià)項(xiàng)目必須在2021年底前并網(wǎng)才能享受20年電價(jià)不變和優(yōu)先消納的優(yōu)惠政策、以及海外需求對組件價(jià)格敏感度較低，國金證券維持今年國內(nèi)50~60GW和全球160~170GW的裝機(jī)預(yù)期不變，預(yù)計(jì)全年裝機(jī)將再次呈現(xiàn)前高后低的情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期惡化，產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)不及預(yù)期，國際貿(mào)易環(huán)境惡化，下游需求不及預(yù)期。