浙商證券：華孚時尚（002042.SZ）色紡紗龍頭，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，預計華孚時尚（002042.SZ）20/21/22年歸母凈利-3.73/4.65/5.27億元，對應21/22年估值15.9X/14.0X。同時，公司賬面擁有超過8000畝土地，估值墊充足。維持“買入”評級。

浙商證券指出，公司目前正處于主業(yè)短期拐點明確、長期受益集中度提升的大周期下；同時浙商證券認可公司對產(chǎn)業(yè)長期整合的動作，當前估值仍舊合理；華孚作為色紡紗龍頭當前時點主業(yè)復蘇趨勢明確；公司領先行業(yè)邁出了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在紡織行業(yè)落地的第一步，為公司的長期增長打開了新天花板。

浙商證券主要觀點如下：

1.紗線行業(yè)：需求穩(wěn)定集中度提升，棉價具備支持利好紡紗企業(yè)。

從終端需求看，預計我國服裝消費依舊會平穩(wěn)提升。在經(jīng)歷疫情短暫擾動后，浙商證券看到20H2開始我國服裝消費逐步恢復中低個位數(shù)的正常增長狀態(tài)，浙商證券預期終端需求的穩(wěn)定也會帶動棉紗行業(yè)需求平穩(wěn)增長。

行業(yè)集中度提升將會成為長期趨勢。（1）龍頭企業(yè)憑借資金和管理優(yōu)勢在東南亞快速擴張，充分利用東南亞成本/關(guān)稅/稅收等多方面優(yōu)勢。（2）行業(yè)目前對原料和生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新要求不斷提升，龍頭企業(yè)多年積累的優(yōu)勢以及規(guī)模優(yōu)勢下不斷的研發(fā)費用投入，讓其有望持續(xù)在產(chǎn)品和生產(chǎn)技術(shù)上拉開差距。浙商證券認為紡紗行業(yè)在未來有望像家電行業(yè)一樣出現(xiàn)寡頭壟斷的局面。

棉價方面，浙商證券認為當前棉價在需求復蘇、全球供給收縮的情況下具備較強支撐。因此紡紗龍頭有望受益過去半年的低價庫存棉在21年獲得較強業(yè)績彈性。

2.華孚主業(yè)優(yōu)勢穩(wěn)固：資源、技術(shù)、客戶資源均領先行業(yè)。

作為全球色紡紗龍頭企業(yè)，浙商證券認為華孚在資源稟賦、技術(shù)實力和客戶資源上均有著領先行業(yè)的優(yōu)勢。（1）資源稟賦：公司在新疆通過與新棉集團的合作，在棉花上游掌控資源；（2）技術(shù)實力：華孚在紡紗工藝、專利數(shù)量、產(chǎn)品創(chuàng)新、環(huán)保水準、管理水準以及與外部科研機構(gòu)的合作上均優(yōu)勢明顯，；（3）客戶資源：受惠于色紡紗在色彩上的優(yōu)勢，華孚在流行趨勢上具備話語權(quán)，與品牌客戶合作更加緊密，華孚已和1000余家海外頭部品牌合作。

3.面向未來：邁出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在紡織行業(yè)落地第一步。

華孚作為紡紗行業(yè)龍頭主動求變，于20H2開始在新疆阿克蘇搭建行業(yè)首個應用于紡織行業(yè)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，希望用數(shù)據(jù)化的方式全面提升公司本身乃至全行業(yè)的運營效率。

（1）目前技術(shù)落地：在IOT環(huán)節(jié)，華孚依靠工業(yè)網(wǎng)關(guān)采集紡紗機器數(shù)據(jù)，同時依靠自研的MES系統(tǒng)對生產(chǎn)管理、產(chǎn)量、設備狀態(tài)、設備參數(shù)等方面進行全面數(shù)據(jù)分析。

（2）試點工廠效率提升明顯：全面實時的數(shù)據(jù)分析，讓紡紗廠原先人工為主，依靠經(jīng)驗、被動、滯后的管理模式，以及分散、無序的數(shù)據(jù)分析體系均將得到明顯改善，工廠得以更科學地進行工人及訂單調(diào)度、機器狀況監(jiān)測、以及故障報修。從目前新疆15萬錠試點工廠看，系統(tǒng)上線半年后工廠產(chǎn)量提升近10%，浙商證券預估利潤率提升達到2pct，營業(yè)利潤額提升有望超過30%。

（3）遠期希望進行產(chǎn)業(yè)整合行業(yè)產(chǎn)能整合：面對紡紗行業(yè)大市場、集中度低的特點，華孚希望在自身系統(tǒng)跑出高效率之后，通過向中小工廠輸出系統(tǒng)的方式，一方面提升行業(yè)整體生產(chǎn)效率，另一方面進行供應鏈的輕資產(chǎn)擴張。中小工廠在生產(chǎn)流程被線上系統(tǒng)監(jiān)控后，華孚可以將自己接到的訂單向中小工廠分派，逐步形成云工廠搭建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。按照行業(yè)1.5萬億規(guī)模假設，若華孚整合其中10%的產(chǎn)能，其系統(tǒng)提升效率帶來的額外單年利潤有望達到30億，這將成為華孚未來增長的長期發(fā)展方向。

4.主業(yè)復蘇明確+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)打開長期空間，當前估值具備安全邊際。

（1）公司主業(yè)復蘇明確，棉價帶來21年業(yè)績彈性：在下游客戶需求恢復的同事，目前公司賬上15萬噸左右的棉花庫存有望為公司帶來每噸2000-3000元左右的業(yè)績彈性；（2）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)打開長期空間：公司正在努力開拓的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺項目，將會是未來紡織服裝全行業(yè)升級的必經(jīng)之路，這為公司的長期增長打開了新天花板。

風險提示：疫情反復導致終端消費不及預期；數(shù)據(jù)化改革進程低于預期。