民生證券：北新建材（000786.SZ）毛利率小幅提升，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)北新建材（000786.SZ）2021~2023年EPS分別為2.17元、2.44元、2.68元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.3倍、19.0倍、17.3倍。當(dāng)前建材行業(yè)平均估值為26倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，展望2021年，隨著竣工數(shù)據(jù)的回暖，石膏板需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司有望持續(xù)受益。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

事件:2021年3月20日公司發(fā)布2020年年報(bào)，營(yíng)收168億元，同比增長(zhǎng)26%，歸母凈利29億元，同比增長(zhǎng)548%，歸母扣非凈利28億，同比增長(zhǎng)17%。

1.毛利率小幅提升，歸母扣非凈利同比增長(zhǎng)17%。

據(jù)公司公告，報(bào)告期公司主營(yíng)產(chǎn)品石膏板產(chǎn)能28.24億平方米，產(chǎn)量20.33億平米，比上年增長(zhǎng)1.96%，銷(xiāo)量20.15億平米，比上年增長(zhǎng)2.49%。公司歸母扣非凈利的增長(zhǎng)主要是由于毛利率的小幅提升。報(bào)告期石膏板毛利率為35.9%，比上年增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)，石膏板毛利率增長(zhǎng)主要是銷(xiāo)售成本有所降低所致。銷(xiāo)售費(fèi)用5.9億，同比增長(zhǎng)56%，主要是公司去年收購(gòu)的防水建材企業(yè)在本期新增費(fèi)用所致。展望2021年，民生證券判斷隨著竣工數(shù)據(jù)的回暖，石膏板需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司有望持續(xù)受益。

2.公司石膏板業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率第一，并且還在提升。

石膏板在住宅以及工業(yè)廠房、酒店、賓館、體育場(chǎng)館、寫(xiě)字樓等商業(yè)和公共建筑領(lǐng)域的各種建筑物的建造和裝修過(guò)程中被廣泛應(yīng)用。據(jù)公司公告，截至2020年底中國(guó)石膏板行業(yè)產(chǎn)能約47.8億平方米，產(chǎn)銷(xiāo)量約33.5億平方米，比上年增長(zhǎng)0.9%。北新建材2020年石膏板銷(xiāo)量20.15億平米，比上年增長(zhǎng)2.49%，增速明顯高于行業(yè)平均水平。據(jù)此測(cè)算報(bào)告期公司市占率60%，與去年相比提升了1個(gè)百分點(diǎn)。

3.受益行業(yè)政策及節(jié)能環(huán)保等，石膏板需求有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。在我國(guó)住宅裝飾裝修中，石膏板廣泛應(yīng)用于吊頂裝飾，我國(guó)石膏板銷(xiāo)量約有70%集中于吊頂領(lǐng)域，于隔墻領(lǐng)域應(yīng)用尚少。相對(duì)于傳統(tǒng)建筑材料，石膏板具有節(jié)能環(huán)保、耐火、隔聲、輕質(zhì)及經(jīng)濟(jì)等優(yōu)點(diǎn)。參照美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，石膏板有約80%應(yīng)用于墻體建設(shè)，我國(guó)石膏板在隔墻領(lǐng)域應(yīng)用還有廣闊提升空間。

4.供給方面持續(xù)受益淘汰落后產(chǎn)能政策。2019年國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》（自2020年1月1日起施行），鼓勵(lì)“適用于裝配式建筑的部品化建材產(chǎn)品；低成本相變儲(chǔ)能墻體材料及墻體部件；功能型裝飾裝修材料及制品”；除西藏除外，仍然限制“3000萬(wàn)平方米/年（不含）以下的紙面石膏板生產(chǎn)線”；仍然淘汰“1000萬(wàn)平方米/年（不含）以下的紙面石膏板生產(chǎn)線”。

5.通過(guò)聯(lián)合重組進(jìn)入防水材料行業(yè)，打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2019年公司通過(guò)聯(lián)合重組四川蜀羊防水材料有限公司、北新禹王防水科技集團(tuán)有限公司（原名：禹王防水建材集團(tuán)有限公司）等8家企業(yè)以及河南金拇指防水科技股份有限公司，形成覆蓋全國(guó)的十大防水產(chǎn)業(yè)基地布局。防水材料是建筑工程的重要功能性材料，主要應(yīng)用于工業(yè)與民用建筑、地鐵、隧道、橋梁涵洞、市政工程等方面的防水。我國(guó)防水行業(yè)增速快，但防水行業(yè)集中度不高，公司切入防水行業(yè)有望受益行業(yè)的快速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)基建和地產(chǎn)增速下滑；淘汰落后產(chǎn)能速度放緩。