國金證券：祁連山(600720.SH)四季度低于預(yù)期，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，祁連山(600720.SH)四季度低于預(yù)期，21年甘肅市場值得期待。預(yù)計(jì)公司21-23年水泥均價(jià)310/320/325元，未來三年歸母凈利潤17.19/19.15/20.19億元，EPS 2.21/2.47/2.6元，對應(yīng)PE7/6/6X，維持“買入”評級。

國金證券指出，公司20年Q4歸母凈利潤虧損1053萬元，為近三年來首次Q4出現(xiàn)虧損，虧損的原因與營業(yè)外支出增加有關(guān)。展望2021，甘肅基建需求旺盛，公司有望充分受益。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績簡評

公司發(fā)布20年年報(bào)，營收78.12億元，同比增長12.7%;歸母凈利潤14.37億元，同比增長16.44%;基本EPS 1.85元。公司擬每10股派現(xiàn)6.8元(含稅)。

經(jīng)營分析

四季度出現(xiàn)虧損，拖累全年業(yè)績：20年四季度公司歸母凈利潤虧損1053萬元，為近三年來首次Q4出現(xiàn)虧損，虧損的原因與營業(yè)外支出增加有關(guān)。受子公司漳縣水泥事件影響，產(chǎn)生營業(yè)外支出8118萬元。由于公司在四季度對全年的包裝和運(yùn)費(fèi)進(jìn)行會(huì)計(jì)科目調(diào)整，20年四季度毛利率10.2%，環(huán)比三季度減少33.88個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的下滑與水泥主業(yè)無關(guān)。

量價(jià)齊升，噸毛利改善：從全年的情況看，20年公司銷售水泥熟料2379萬噸，同比增長4.96%，水泥銷售均價(jià)301元/噸，同比增長7%。水泥單位生產(chǎn)成本187元，同比增長6%，剔除包裝和運(yùn)費(fèi)調(diào)整影響后，水泥單位成本同比增長1%。20年公司水泥熟料噸毛利113元，同比增加10元。

甘肅基建需求旺盛，龍頭有望充分受益：20年甘肅省固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速均為7.8%，高于全國增速4.9和0.8個(gè)百分點(diǎn)。20年甘肅省水泥需求增速5.5%，高于全國增速3.9個(gè)百分點(diǎn)。公司作為甘肅省最大的水泥企業(yè)，未來有望繼續(xù)受益于甘肅旺盛的基建需求。目前，甘肅省水泥均價(jià)381元/噸，高于20年同期30元/噸。由于甘肅瀕臨寧夏和蒙西，PVC減產(chǎn)后，電石渣水泥對甘肅市場的沖擊有望減輕。未來隨著下游需求的啟動(dòng)，國信證券預(yù)計(jì)21年甘肅水泥均價(jià)有望高于20年。

青海需求下滑，價(jià)格高企彌補(bǔ)需求損失：20年青海省固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速分別為-12.2%和3.7%，低于全國增速15.1和3.3個(gè)百分點(diǎn)，20年青海省水泥需求增速-9.2%。目前，青海省水泥均價(jià)413元/噸，高于20年同期40元/噸，價(jià)格上漲有助于彌補(bǔ)需求下滑帶來的損失。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)下行;價(jià)格下跌;區(qū)域需求下滑風(fēng)險(xiǎn);錯(cuò)峰政策變化;環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。