華泰證券：恩捷股份(002812.SZ)隔膜業(yè)務(wù)擴(kuò)張顯成效，目標(biāo)價138.51元，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，恩捷股份(002812.SZ)隔膜業(yè)務(wù)擴(kuò)張顯成效，龍頭地位穩(wěn)固。預(yù)期公司21-23年EPS分別為2.43/3.16/3.94元，給予公司21年合理PE57倍，對應(yīng)目標(biāo)價138.51元，維持“買入”評級。

華泰證券指出，公司2020年實現(xiàn)歸母凈利潤11.16億元，同比+31.27%，20年利潤同比大增，好于預(yù)期。其中，濕法隔膜實現(xiàn)收入28.91億元，同比+48.83%，公司隔膜業(yè)務(wù)擴(kuò)張顯現(xiàn)成效。

華泰證券主要觀點如下：

20年歸母利潤同比大增，經(jīng)營性現(xiàn)金流優(yōu)秀

20年公司實現(xiàn)營收42.83億元，同比+35.56%，實現(xiàn)歸母凈利11.16億元，同比+31.27%;扣非后9.91億元，同比+31.57%。綜合毛利率為42.63%，同比下降2.61pct，銷售凈利率26.05%，同比下降0.85pct。20Q4營收/歸母分別為17.02億元/4.72億元，分別同比+61.58%/+116.51%。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量10.55億元，同比增長38.24%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/歸母凈利潤94.58%，同比增長4.77pct。公司20年計提信用減值損失0.39億元，資產(chǎn)減值損失0.18億元(其中20Q4計提資產(chǎn)減值0.71億，20Q1-Q3因已跌價存貨價值回升，沖回0.53億元)。

濕法隔膜20年出貨量大增，蘇州捷力經(jīng)營大幅改善

從量來看，20年底公司濕法隔膜產(chǎn)能達(dá)到33億平，華泰證券預(yù)計21年底將達(dá)到50億平。20年出貨量13億平(上海恩捷10億平+蘇州捷力3億平)，同比+71%，收入28.91億元，同比+48.83%，子公司上海恩捷20年營業(yè)收入26.48億元，同比增長35.63%，凈利潤9.62億元，同比增長11.26%，蘇州捷力被收購后經(jīng)營大幅改善，20年實現(xiàn)收入8.89億，全年并表(3月底開始并表至上市公司)歸母凈利潤2.2億。

布局干法隔膜，加碼消費類市場，基膜涂覆一體化將打造新成本優(yōu)勢

公司通過收購蘇州捷力100%股權(quán)和紐米科技76.36%股權(quán)加碼消費鋰電池隔膜市場，華泰證券預(yù)計紐米科技有望復(fù)制蘇州捷力的經(jīng)驗在21年實現(xiàn)扭虧為盈。此外，公司與全球干法龍頭celgard強強聯(lián)手進(jìn)行干法隔膜開發(fā)并布局儲能市場，行業(yè)龍頭持續(xù)強化。涂覆隔膜領(lǐng)域，公司率先開發(fā)基膜涂覆一體化技術(shù)，華泰證券預(yù)計21年公司一體化產(chǎn)線將開始量產(chǎn)，打造新的成本優(yōu)勢。

風(fēng)險提示：新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，下游鋰離子電池需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致降價幅度比預(yù)期大。