萬(wàn)聯(lián)證券：飛亞達(dá)（000026.SZ）國(guó)產(chǎn)腕表龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，萬(wàn)聯(lián)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，飛亞達(dá)（000026.SZ）作為國(guó)產(chǎn)腕表行業(yè)龍頭，疫情下消費(fèi)回流，公司有望直接受益。萬(wàn)聯(lián)證券預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.17/5.13/6.14億元，同比增長(zhǎng)41.9%/23.0%/19.6%，對(duì)應(yīng)EPS為0.96/1.18/1.41元，對(duì)應(yīng)PE為14/11/9倍，估值低位安全邊際較高，向上仍有空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

萬(wàn)聯(lián)證券指出，亨吉利近年在門店運(yùn)營(yíng)、終端服務(wù)能力、品牌結(jié)構(gòu)等方面的提質(zhì)增效舉措，有助于幫助其牢牢把握住機(jī)會(huì)快速增長(zhǎng)；公司持續(xù)積極打造飛亞達(dá)品牌高端形象，21年可選品類有望加速?gòu)?fù)蘇，自有品牌增長(zhǎng)可期。

萬(wàn)聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件:2021年3月9日，公司發(fā)布2020年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入42.43億元（YoY+14.56%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.94億元（YoY+36.22%），拆分Q4來(lái)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約13億元（YoY+34.68%），歸母凈利潤(rùn)0.8億元（YoY+113.37%），基本符合萬(wàn)聯(lián)證券的預(yù)期。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅）。

1.疫情下消費(fèi)回流風(fēng)吹，亨吉利提質(zhì)增效勢(shì)起。2020年公司名表零售服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.01億元（YoY+27.54%）,毛利率為26.74%，同比提升2.3pcts。亨吉利子公司全年凈利率達(dá)6.1%，同比上漲1.9pct,2020H2凈利率達(dá)6.96%，同比上漲3.4pcts。疫情下名表消費(fèi)大量回流，而亨吉利依托近年在門店運(yùn)營(yíng)、終端服務(wù)能力、品牌結(jié)構(gòu)等方面的提質(zhì)增效舉措牢牢把握住此次機(jī)會(huì)快速增長(zhǎng)，并依托自身在數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系的優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)與顧客之間的溝通，提高潛客成交率與老客復(fù)購(gòu)率。

2.自有品牌韌性十足，21年復(fù)蘇可期。2020年自有品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.7億元（YoY-12.66%）,毛利率為71.14%，同比提升0.9pcts。H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收共5.91億元（YoY+1.7%）,恢復(fù)明顯。公司持續(xù)積極打造飛亞達(dá)品牌高端形象，推進(jìn)購(gòu)物中心進(jìn)駐與布局，當(dāng)前已是國(guó)產(chǎn)腕表的絕對(duì)龍頭，20年疫情下自有品牌主力價(jià)格帶的消費(fèi)者購(gòu)買意愿受到壓制，21年可選品類有望加速?gòu)?fù)蘇，自有品牌增長(zhǎng)可期。

3.精密科技保持增長(zhǎng)，發(fā)力高端升級(jí)：2020年精密科技業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.39億元（YoY+51.96%）,毛利率為18.05%，同比下降1.24pcts。公司將繼續(xù)加大投入提升研發(fā)實(shí)力，向高端精密科技轉(zhuǎn)型升級(jí)。

4.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率下滑，盈利能力及運(yùn)營(yíng)效力穩(wěn)步提升。2020年公司總體毛利率為37.8%，同比下降2.3pcts，預(yù)計(jì)主因低毛利業(yè)務(wù)名表零售收入占比提高。但名表零售業(yè)務(wù)期間費(fèi)用率較低，疊加疫情下銷售費(fèi)用投放受限，公司內(nèi)部控費(fèi)提效等，期間費(fèi)用率同比下滑3.4pcts,其中銷售費(fèi)用率同比下降2.85pcts,管理費(fèi)用率同比降低0.45pcts。整體看公司20年凈利率為6.93%，同比上漲1.1pcts。此外公司存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到1.35次，較上年提升0.17次。盈利能力及運(yùn)營(yíng)效率的提升驅(qū)動(dòng)公司ROE同增2.57pcts至10.78%。

5.公司思路逐步理順，21Q1開(kāi)門紅確定性較強(qiáng)：中短期，亨吉利將借疫情下消費(fèi)回流之勢(shì)，快速釋放前期提質(zhì)增效成果，在疫情、政策、免稅以及境外供給等多維度共振下，回流趨勢(shì)的確定性較強(qiáng)，亨吉利競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，有望乘勢(shì)加速拓店，市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提升。此外，公司也在積極推進(jìn)海南島免稅渠道的合作布局。21Q1名表銷售仍然旺盛，預(yù)計(jì)同比19年仍有望錄得高速增長(zhǎng)。中期自有品牌有望發(fā)力，飛亞達(dá)當(dāng)前已是國(guó)表的絕對(duì)龍頭，未來(lái)依托強(qiáng)大的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)以及不斷提升的品牌形象增長(zhǎng)可期?？?0年長(zhǎng)期維度，精密科技或成重要看點(diǎn)，20年12月為更好地推進(jìn)公司向高端精密科技轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，結(jié)合智能穿戴和精密科技業(yè)務(wù)發(fā)展的需要投資設(shè)立全資子公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)、回流不及預(yù)期、自有品牌恢復(fù)不及預(yù)期。