民生證券：寶豐能源(600989.SH)受益于烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，寶豐能源(600989.SH)受益于烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張，歸母凈利同比增22%。預(yù)期公司2021~2023年EPS分別為0.82元、1.02元、1.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.8倍、14.4倍、12.0倍。當(dāng)前石化行業(yè)可比公司平均估值為25倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，公司2020年?duì)I收159億元，同比增長(zhǎng)17%，受益于聚烯烴產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量上升。展望全年，隨著原油價(jià)格回暖，公司主要產(chǎn)品烯烴及焦炭，有望受益于能源價(jià)格中樞上移帶來(lái)的利好。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

一、事件概述

2021年3月11日公司發(fā)布2020年報(bào)，2020年?duì)I收159億元，同比增長(zhǎng)17%，歸母凈利46億元，同比增長(zhǎng)22%。

二、分析與判斷

受益烯烴產(chǎn)能擴(kuò)張，歸母凈利同比增22%

據(jù)公司公告2020年?duì)I收159億元，同比增長(zhǎng)17%，歸母凈利46億元，同比增長(zhǎng)22%。報(bào)告期營(yíng)收及凈利的快速增長(zhǎng)主要是由于焦炭氣化制60萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目后段甲醇制60萬(wàn)噸/年聚烯烴于2019年10月投入生產(chǎn)，銷量同比增加51萬(wàn)噸。銷售費(fèi)用5.4億，同比增長(zhǎng)21%，主要是聚烯烴產(chǎn)品產(chǎn)量增加，產(chǎn)品銷量上升，運(yùn)輸裝卸費(fèi)用和銷售人員薪酬同比增加。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額為52億元，同比增長(zhǎng)45%，主要是焦炭氣化制60萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目投入生產(chǎn)，產(chǎn)品銷量增加導(dǎo)致現(xiàn)金流入增加，同時(shí)公司降低銀行承兌匯票的結(jié)算比例，影響現(xiàn)金流入增加。展望全年，隨著原油價(jià)格回暖，公司主要產(chǎn)品烯烴及焦炭將受益能源價(jià)格中樞上移帶來(lái)的利好。

烯烴景氣度持續(xù)向好，公司有望持續(xù)受益。

2020年5月，聚乙烯的進(jìn)口依賴度為46%。近十年來(lái)國(guó)內(nèi)聚乙烯的進(jìn)口依賴度始終在40%以上，供給缺口巨大。2019年國(guó)內(nèi)聚乙烯進(jìn)口數(shù)量為1666萬(wàn)噸，同比增速19%;表觀消費(fèi)量為3043萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%。過(guò)去5年聚乙烯的表觀消費(fèi)量平均增速為13%，若2020-2022年保持此增速，則到2022年國(guó)內(nèi)聚乙烯表觀消費(fèi)量可達(dá)到4911萬(wàn)噸，而預(yù)計(jì)2022年聚乙烯產(chǎn)量?jī)H為2480萬(wàn)噸。因此，國(guó)內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能的擴(kuò)張將有利于降低其進(jìn)口依賴度，實(shí)現(xiàn)聚乙烯的進(jìn)口替代。

聚丙烯產(chǎn)能增速較快，下游需求旺盛。聚丙烯產(chǎn)能從2011年的1068萬(wàn)噸/年提高到2019年的2703萬(wàn)噸/年，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12%。2011年全國(guó)聚丙烯產(chǎn)量980萬(wàn)噸，到2019年產(chǎn)量已經(jīng)增加至2320萬(wàn)噸。聚丙烯產(chǎn)能產(chǎn)量的增加主要系煤制烯烴及丙烷脫氫等新興工藝迅速發(fā)展。聚丙烯下游注塑產(chǎn)品、膜料近年來(lái)需求增加，將是聚丙烯未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)打開(kāi)盈利天花板。

2012年以來(lái)，煤制烯烴工藝路線成本始終領(lǐng)先于其他工藝路線。煤制烯烴固定成本占比高達(dá)60%，公司煤制烯烴項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資額為同行最低，因此成本優(yōu)勢(shì)明顯。2020年公司有多個(gè)項(xiàng)目上馬，預(yù)計(jì)2021年、2022年可陸續(xù)投產(chǎn)。屆時(shí)，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能將達(dá)到甲醇640萬(wàn)噸/年、聚烯烴240萬(wàn)噸/年、焦炭700萬(wàn)噸/年。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

乙烯丙烯價(jià)格下跌;項(xiàng)目推進(jìn)速度放緩。