浙商證券：太平鳥(603877.SH)Q4驗(yàn)證增長趨勢，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，太平鳥(603877.SH)Q4驗(yàn)證增長趨勢，開年零售繼續(xù)亮眼。預(yù)期公司20~22年歸母凈利潤7.1/9.5/11.6億，對應(yīng)增速29%/33%/23%，對應(yīng)當(dāng)前估值26.5/19.9/16.2X。維持“買入”評級。

浙商證券指出，20年公司錄得收入90.57億，同比增加+14%，單Q4，公司收入同增21%。在公司基本面向上趨勢明確的情況下，浙商證券認(rèn)為當(dāng)前估值已具備較強(qiáng)性價比，堅定看好公司未來發(fā)展。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

浙商證券堅定看好公司組織架構(gòu)調(diào)整以及數(shù)據(jù)化改革帶來的長期紅利釋放，認(rèn)為這將會是中國服裝公司發(fā)展的長期大方向，1+2月零售額的高速增長進(jìn)一步增強(qiáng)了公司持續(xù)改革的信心。

投資要點(diǎn)

公司發(fā)布業(yè)績快報，20Q4收入延續(xù)增長勢頭

公司發(fā)布20年業(yè)績快報，20年公司錄得收入90.57億(+14%)，歸母凈利潤7.1億(+29%)，扣非歸母凈利潤5.64億(+60%);歸母凈利率7.8%(+0.9pct)，扣非歸母凈利率6.2%(+1.8pct)。

單Q4，公司收入同增21%，歸母凈利潤同增16%，扣非歸母凈利潤同增31%。相較此前的業(yè)績預(yù)告，公司收入端依舊保持了20Q2以來20%以上的增長趨勢。雖然20Q4公司線上增長受平臺整體增速影響相較前兩個季度略微放緩，但在線下直營和加盟流水健康增長的帶動下，公司整體收入增速趨勢依舊得到延續(xù)。同時在收入健康增長的同時，公司存貨得到有效控制，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)下降。

21年1+2月太平鳥終端保持高速增長，Q1業(yè)績值得期待

21年的前兩個月，太平鳥終端動銷依舊強(qiáng)勁。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，太平鳥官方旗艦店1+2月線上零售額同比20年增長超過40%，勢頭強(qiáng)勁。另外，浙商證券預(yù)計公司線下同樣保持著與線上相似的零售流水增速。

同時越過20年比較19年，浙商證券認(rèn)為受惠于公司19年末開始的改革以及女裝業(yè)務(wù)成功的產(chǎn)品風(fēng)格調(diào)整，公司21Q1流水同樣有望較19Q1表現(xiàn)出明顯增長趨勢。

同時在利潤率方面，公司19Q1/20Q1歸母凈利率分別為5.2%/0.6%，但隨著公司收入增長以及內(nèi)部管理機(jī)制的梳理，20Q3公司歸母凈利率已經(jīng)恢復(fù)到8.2%。浙商證券預(yù)期21Q1公司的利潤率同樣會相較過去兩年的Q1出現(xiàn)明顯改善。

組織架構(gòu)調(diào)整+產(chǎn)品風(fēng)格重塑釋放紅利，太平鳥逐步成為代表中國年輕人時尚的領(lǐng)導(dǎo)品牌

20Q4在線上增速略受外部影響的情況下，公司依舊保持20%以上的收入增速，說明公司組織架構(gòu)調(diào)整帶來的產(chǎn)品紅利在線下也逐步展現(xiàn)。

公司在19年開始調(diào)整組織架構(gòu)，打破線上線下部門壁壘實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，線上數(shù)據(jù)實(shí)時反饋和迅速洞察的優(yōu)勢迅速顯現(xiàn)。公司能夠依靠線上上新的反饋在短時間內(nèi)發(fā)現(xiàn)爆款并進(jìn)行全渠道的追單或者進(jìn)行新的設(shè)計補(bǔ)充，全面提升產(chǎn)品設(shè)計的及時性與準(zhǔn)確性。

此外，太平鳥女裝在過去2-3年產(chǎn)品風(fēng)格調(diào)整后，已逐步與25歲左右的年輕消費(fèi)者對齊。產(chǎn)品重塑的紅利讓太平鳥逐步成為代表中國年輕人時尚的領(lǐng)導(dǎo)品牌。

渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，零售效率提升，利潤率有望持續(xù)提升

產(chǎn)品力提升帶來零售額提升外，太平鳥也希望依靠自身管理的精細(xì)化帶來利潤率的明顯提升。從渠道結(jié)構(gòu)看，公司加盟和線上渠道的盈利能力強(qiáng)于線下直營渠道，但線下直營渠道的品牌營銷功能強(qiáng)于前兩個渠道。

因此從財務(wù)角度，公司在保證直營渠道規(guī)模同時提升直營零售額的情況下，將會逐步擴(kuò)大加盟和線上渠道的銷售規(guī)模占比，從結(jié)構(gòu)上提升整體盈利能力。因此在收入的持續(xù)增長外，浙商證券對公司利潤率在21年繼續(xù)明顯提升保持信心。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致終端消費(fèi)不及預(yù)期;數(shù)據(jù)化改革進(jìn)程低于預(yù)期