Veysnc(02148)：出海小家電龍頭，深度綁定海外電商享紅利

本文源自 微信公眾號“ 社服商貿(mào)新消費(fèi)分析師劉越男”。

報(bào)告導(dǎo)讀

Veysnc(02148)海外三大自主品牌建立多元化產(chǎn)品矩陣，深度綁定海外核心電商渠道快速增長。目標(biāo)價(jià)為26.78港元，首次覆蓋給予“增持”評級。

投資摘要

投資建議：我們預(yù)計(jì)Vesync 2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為320.0\442.4\ 707.3百萬美元，歸母凈利潤分別為49.5\80.4\162.6百萬美元，對應(yīng)2020-2022年EPS分別為0.04\0.07\0.14美元，參考小家電行業(yè)公司平均估值，考慮到公司處快速發(fā)展期，自主品牌復(fù)制有望快速拉動(dòng)公司收入利潤規(guī)模提升，給予2021年高于行業(yè)45x PE，目標(biāo)價(jià)為24.4港元，首次覆蓋給予“增持”評級。

出海小家電龍頭企業(yè)，三大自主品牌形成多元化品類發(fā)展。Vesync成立于2011年，公司在過去10年發(fā)展歷程中專注于線上銷售自主品牌小家電及智能家居設(shè)備。2012年公司推出自有品牌Etekcity、2013年公司成立深圳晨北并進(jìn)駐歐洲市場、2015年公司開發(fā)了產(chǎn)品配套應(yīng)用程序Vesync App、2016年公司推出Levoit和Cosori自主品牌專注于家居環(huán)境電器和廚房電器及餐飲用具的子品牌。

核心銷售渠道：依靠亞馬遜(AMZN.US)VC模式的賦能快速增長，公司在亞馬遜的銷售收入占比超過95%。公司主要通過亞馬遜(Amazon)在線上銷售，并不斷拓展其他電商、KA渠道。公司與亞馬遜的合作銷售模式分為Seller Central模式以及Vendor Central模式。截止2020H1，公司在亞馬遜SC以及VC的銷售額分別為4560萬美元\7912萬美元，占公司收入比分別為35.3%和61.2%，合計(jì)占比超過95%。

Levoit家居環(huán)境類小家電產(chǎn)品貢獻(xiàn)大部分營業(yè)收入，增長亮眼。2020年疫情爆發(fā)使得消費(fèi)者居家時(shí)間大幅提升，消費(fèi)者更傾向于線上購物，2020年上半年公司收入同比增長71.7%。分品牌看，20H1 Levoit、Cosori、Eteckcity收入分別為0.60\0.36\0.32億美元，同比增速分別為+152.4%\+119.2%\+36.9%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外疫情反復(fù)、國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)加劇等。

1.三大自主品牌形成多元化品類矩陣，深度綁定海外龍頭電商渠道

1.1.布局家居環(huán)境電器、廚房電器及智能小家電三大業(yè)務(wù)板塊

出海小家電優(yōu)質(zhì)企業(yè)，三大自主品牌合力形成多元化品類矩陣。VESYNC成立于2011年，主要通過亞馬遜跨境銷售小家電。根據(jù)佛若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，公司多個(gè)小家電產(chǎn)品銷售額連續(xù)蟬聯(lián)海外線上渠道前五。公司在過去10年發(fā)展歷程中專注于在線上銷售自主品牌小家電及智能家居設(shè)備產(chǎn)品。2012年公司推出自有品牌Etekcity、2013年公司成立深圳晨北并進(jìn)駐歐洲市場、2015年公司開發(fā)了產(chǎn)品配套應(yīng)用程序Vesync App、2016年公司推出Levoit和Cosori自主品牌專注于家居環(huán)境電器和廚房電器及餐飲用具的子品牌。

三大核心品牌矩陣，覆蓋多品類小家電產(chǎn)品。公司主要設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售智能小家電產(chǎn)品，并通過旗下三個(gè)海外自主品牌Levoit、Etekcity、Cosori進(jìn)行銷售。2017年和2019年公司相繼推出智能空氣凈化器和智能空氣炸鍋。

Etekcity：成立于2012年，主要設(shè)計(jì)、銷售智能小家電、健康監(jiān)測設(shè)備、戶外娛樂產(chǎn)品及個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品。如智能體脂秤、智能WiFi插座、智能LED可調(diào)光燈泡、數(shù)字激光紅外測溫儀及智能營養(yǎng)電子秤等，零售價(jià)格在21.98美元-27.99美元之間。截至2020年6月30日止六個(gè)月，Etekcity產(chǎn)品收入占比達(dá)28.27%。

Levoit：成立于2016年，主要產(chǎn)品為具有自動(dòng)化系統(tǒng)的家居環(huán)境電器，包括空氣凈化器、加濕器、香薰機(jī)和真空吸塵器，零售價(jià)格在39.99美元-384.99美元之間。截至2020年6月30日止六個(gè)月，Levoit產(chǎn)品收入占比達(dá)46.81%。

Cosori：成立于2016年，主要涉及廚房小家電的設(shè)計(jì)和銷售。產(chǎn)品主要為廚房電器及餐飲用具，包括空氣炸鍋、烤箱、玻璃熱水壺及鵝頸式水壺等，零售價(jià)格在29.99美元-199.99美元之間。截至2020年6月30日止六個(gè)月，Cosori產(chǎn)品收入占比達(dá)25.08%。

Vendor Central(VC)模式下，顯著拉動(dòng)公司毛利率上行。公司在加入亞馬遜VC模式后，綜合毛利率從2018年38.5%提升至20M6的47.8%。亞馬遜VC模式類似于國內(nèi)的電商全倉儲買斷，公司直接把產(chǎn)品銷售給亞馬遜，同時(shí)將庫存、倉儲運(yùn)輸?shù)瘸杀窘杂蓙嗰R遜承擔(dān)。公司享受VC批量采購帶來的規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)VC與SC兩個(gè)銷售模式中不同時(shí)銷售同一產(chǎn)品，公司通過合理分配VC和SC渠道中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升毛利水平。

公司收入規(guī)模處于上升爆發(fā)期，2017-20M6的CAGR為42.25%。2017-20H1，公司營收分別為0.85億美元、1.45億美元、1.72億美元和1.29億美元，復(fù)合年增長率達(dá)42.25%;歸母凈利潤分別為186.7萬美元、436.1萬美元、637.2萬美元，20H1在疫情影響下，海外線上渠道滲透率顯著提升，美國消費(fèi)者居家時(shí)間增加，家居環(huán)境電器銷量增長迅猛，公司受益于渠道結(jié)構(gòu)變化20H1凈利潤大幅提升至2248.1萬美元，同比+1035%。

公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，公司創(chuàng)始人楊琳通過North Point Trust持有公司36.2%股份。其父親楊毓正持有公司32.74%股份，其兄弟楊海持有0.72%股份，江均秀持有1.43%股份。剩下25.02%股份由公眾持有，其中高瓴資本投資額為5933-7000萬美元，占比8.8%。

2.海外電商規(guī)?？焖偬嵘€上小家電迎來紅利期

2.1 2024年北美電商市場規(guī)模有望突破萬億美元

隨著互聯(lián)網(wǎng)及第三方支付的全球范圍普及，全球線上電商市場規(guī)模不斷提升，根據(jù)弗若斯特沙利文，電子商務(wù)全球市場規(guī)模從2015年的1.7萬億美元增至2019年的3.8萬億美元，并預(yù)計(jì)2024年增至7萬億美元。美國作為全國最大的電子商務(wù)市場之一，其市場規(guī)模從2015年的3804億美元增至2019年的6595億美元，并預(yù)計(jì)2024年增至1.15萬億美元。美國電子商務(wù)市場高度集中，其中亞馬遜市場份額達(dá)58%，Ebay(EBAY.US)和沃爾瑪(WMT.US)市場份額分別為6%、4%。

2.2海外小家電線上渠道迎來紅利期，預(yù)計(jì)2024年線上小家電市場規(guī)?？蛇_(dá)75億美元

全球小家電市場規(guī)模穩(wěn)定增長，2015-2019年復(fù)合增長率為10.9%。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，全球小家電市場規(guī)模由2015年的819億美元增至2019年的1065億美元，并預(yù)計(jì)到2024年達(dá)1410億美元。美國小家電市場份額預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到330.05億美元，其中線下市場規(guī)模從2015年的187.81億美元增至2019年的214.13億美元，并預(yù)計(jì)增至2024年的255.03億美元，線上市場規(guī)模從2015年的32.67億美元增至2019年的49.48億美元，并預(yù)計(jì)增至2024年的75.02億美元。

分類別來看，家居環(huán)境電器和個(gè)人護(hù)理電器市場規(guī)模最高且增速較快。2019年小型家居環(huán)境電器、個(gè)人護(hù)理電器、小型烹飪電器及食物料理電器市場規(guī)模分別為47.55億美元、43.02億美元、86.27億美元和92.22億美元，并預(yù)計(jì)到2024年市場份額分別達(dá)54.09億美元、47.59億美元、109.84億美元和118.53億美元，2019-2024年的復(fù)合年增長率分別達(dá)+3.1%、+2.3%、+6.2%和+5.2%。且線上零售額增速達(dá)+10.9%，預(yù)計(jì)未來5年美國線上小家電市場蓬勃發(fā)展。

美國小家電市場CR5為31%，公司在核心渠道亞馬遜份額占比第三。2019年美國市場前五大小家電企業(yè)線上零售額合計(jì)為15.4億美元，約占市場份額31%。從北美線上渠道來看，Vesync公司排名第五。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2019年亞馬遜平臺前五大小家電零售商零售總額為9.7億美元，其中Vesync排名第三。

3. 20H1環(huán)境清潔類產(chǎn)品爆發(fā)增長，多品牌矩陣提升增長空間

3.1 20H1家居環(huán)境電器和廚房電器銷售爆發(fā)增長

Levoit家居環(huán)境類小家電產(chǎn)品貢獻(xiàn)大部分營業(yè)收入，增長亮眼。2020年疫情爆發(fā)使得消費(fèi)者居家時(shí)間大幅提升，消費(fèi)者更傾向于線上購物，2020年上半年公司收益同比增長71.7%。分品牌看，2020上半年家居環(huán)境電器Levoit、廚房電器Cosori、健康檢測設(shè)備Eteckcity收入分別為0.60\0.36\0.32億美元，同比增速分別為+152.4%\+119.2%\+36.9%。

3.2 產(chǎn)品智能化提升公司盈利能力

全球智能家居設(shè)備市場增長迅猛，智能家居設(shè)備指能連接網(wǎng)絡(luò)的設(shè)備、電器及系統(tǒng)，并支持遠(yuǎn)程控制。美國市場作為最成熟的智能家居設(shè)備市場，其市場規(guī)模由2015年的403億美元增至2019年的825億美元，約占2019年全球市場39.5%份額，并預(yù)計(jì)到2024年達(dá)1569億美元，預(yù)計(jì)將占全球市場50%份額，未來五年增速預(yù)計(jì)達(dá)15.2%。

智能化產(chǎn)品帶動(dòng)公司毛利率穩(wěn)步提升，自2017年的40.7%上升至2020H1的47.8%。三大業(yè)務(wù)毛利率均增加，其中營收占比較大的Levoit環(huán)境電器和Cosori廚房電器2020H1毛利率分別為50.6%和47.3%，帶動(dòng)公司整體毛利率水平上行。

4. 投資建議

我們預(yù)計(jì)Vesync 2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為320.0\442.4\707.3百萬美元，同比+85.9%\+38.3%\+60.0%。歸母凈利潤分別為49.5\80.4\162.6百萬美元，同比+677.4%\+62.4%\102.2%。對應(yīng)2020-2022年EPS分別為0.04\0.07\0.14美元，參考小家電行業(yè)公司平均估值，考慮到公司處快速發(fā)展期，自主品牌復(fù)制有望快速拉動(dòng)公司收入利潤規(guī)模提升，給予2021年高于行業(yè)45x PE，目標(biāo)價(jià)為24.4港元，首次覆蓋給予“增持”評級。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格持續(xù)漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。公司作為小家電產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售企業(yè)，主要生產(chǎn)模式為外包生產(chǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲有可能影響到公司在采購原材料及外包生產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)的價(jià)格波動(dòng)，影響公司盈利水平。

國際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)。公司業(yè)務(wù)面向海外市場，關(guān)稅壁壘等貿(mào)易障礙或影響公司銷售經(jīng)營。

海外疫情產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。疫情反復(fù)且存在突變風(fēng)險(xiǎn)，容易影響海外供應(yīng)鏈和運(yùn)輸服務(wù)，造成經(jīng)營損失。

（編輯：趙錦彬）