光大證券：中國鐵塔(00788)業(yè)績延續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)，后期等待股息率提升及定價明朗化

本文來自微信公眾號“光大證券研究”。

事件：

中國鐵塔(00788)發(fā)布4Q20業(yè)績，4Q20公司收入環(huán)比上升2.2%，同比上升7.7%，相比以往季度同比增速有所提升;其中核心塔類業(yè)務(wù)環(huán)比上升0.8%，同比上升4.5%，主要因為4Q19低基數(shù)影響。EBITDA利潤率為74.3%，同比下降2.7個百分點，環(huán)比上升1.3個百分點。

5G相關(guān)capex超預(yù)期轉(zhuǎn)化為更多收入貢獻，有望提振21年收入增速

2020年核心塔類業(yè)務(wù)同比增長2.8%增速偏低，源自疫情影響1Q基站建設(shè)進度、5G基站建設(shè)到起租之間存在時間差以及部分舊塔拆除影響。我們預(yù)計2021年塔類業(yè)務(wù)收入增速3.4%有望小幅抬升，考慮到：1)2021年公司5G基站相關(guān)capex超預(yù)期有望轉(zhuǎn)化為更多收入貢獻;2)21年5G基站建設(shè)總量不變的情況下5G新建站址相比存量改造的比例有望同比提升。室分、跨行業(yè)及能源業(yè)務(wù)快速增長趨勢良好，20年收入同比增速分別為33%/59%/379%，合計收入占比擴大到9%，通過新業(yè)務(wù)繼續(xù)放量以保證整體收入增速表現(xiàn)，我們預(yù)計2021年整體收入同比上升6.6%(vs 2020年6.1%)。

EBITDA利潤率暫受新業(yè)務(wù)發(fā)展拖累，后期有望企穩(wěn)回升

2020年EBITDA利潤率73.4%，同比輕微下降0.8個百分點，主要由于跨行業(yè)及能源業(yè)務(wù)拓展、站址支撐費用導(dǎo)致營運開支超預(yù)期增長、抵消了維護成本及人工成本下降影響。我們預(yù)計未來EBITDA利潤率有望企穩(wěn)回升，21/22年EBITDA利潤率分別約73.6%/74.0%，驅(qū)動力來自短期站址支撐費影響消退、跨行業(yè)及能源業(yè)務(wù)熬過前期投入期后實現(xiàn)利潤率抬升。

風險提示：定價協(xié)議調(diào)整;室分及跨行業(yè)拓展放緩。

（編輯：玉景）