生豬現(xiàn)貨價格階段性超跌反彈，反轉(zhuǎn)時機(jī)亦將如期而至

本文來自“看見大宗”。

投資要點(diǎn)

生豬現(xiàn)貨價格持續(xù)近兩月下跌趨勢，觸及部分外購仔豬養(yǎng)殖戶盈虧平衡線，養(yǎng)殖端惜售情緒盛行，疊加3月初雨雪天氣影響生豬調(diào)運(yùn)，生豬現(xiàn)貨價格超跌反彈。

我們認(rèn)為，此輪漲價主要為養(yǎng)殖端階段性惜售引發(fā)，恰逢豬肉消費(fèi)季節(jié)性淡季，持續(xù)上漲動力不足，預(yù)計短期維持震蕩調(diào)整;受非瘟疫情影響，生豬存欄結(jié)構(gòu)變化，中小豬存欄環(huán)比下滑，疊加消費(fèi)轉(zhuǎn)好，預(yù)計生豬現(xiàn)貨價格反轉(zhuǎn)將如期而至。2021年3月5日，LH2019合約收盤價為28400元/噸，單日跌幅1.76%。

我們認(rèn)為，LH2109合約當(dāng)前價格處于市場預(yù)期區(qū)間，外購仔豬養(yǎng)殖出欄成本支撐9月現(xiàn)貨價格邏輯依舊，短期以區(qū)間震蕩為主，支撐點(diǎn)位28000元/噸。需關(guān)注3月中下旬迎來的現(xiàn)貨價格反轉(zhuǎn)超預(yù)期機(jī)會，現(xiàn)階段輕倉謹(jǐn)慎交易，適時逢低做多，等待突破。LH2201合約需關(guān)注后續(xù)能繁母豬產(chǎn)能恢復(fù)情況。

01 養(yǎng)殖端扛價惜售，生豬價格超跌反彈

生豬價格近兩月持續(xù)下行，外購仔豬養(yǎng)殖收益已出現(xiàn)虧損，養(yǎng)殖端扛價惜售，豬價呈超跌反彈趨勢。2021年1月4日河南地區(qū)外三元生豬價格為36.4元/公斤，隨后步入漫長下行通道，最低點(diǎn)跌至26元/公斤，養(yǎng)殖端惜售意愿強(qiáng)烈，疊加3月初主產(chǎn)區(qū)雨雪天氣影響生豬調(diào)運(yùn)，生豬價格即呈現(xiàn)超跌反彈趨勢。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2月26日外購仔豬養(yǎng)殖利潤為每頭虧損150.3元，自2019年2月1日后首次出現(xiàn)虧損情況，且2021年仍為缺豬年份，1-2月生豬疫情導(dǎo)致生豬產(chǎn)能受損，養(yǎng)殖端看好后市價格，扛價惜售意愿提升。

圖1 河南生豬現(xiàn)貨價格走勢

資料來源：WIND,國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖2 外購仔豬養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)虧損

資料來源：WIND，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

02 豬肉消費(fèi)淡季，豬價反彈空間有限

短期豬肉消費(fèi)疲軟，豬價持續(xù)上行的動力不足。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，國內(nèi)豬肉消費(fèi)呈一定季節(jié)性特征，春節(jié)過后通常為消費(fèi)淡季，屠宰企業(yè)開工率處于低位，3月至5月整體開工率呈緩慢上行趨勢，消費(fèi)逐步好轉(zhuǎn)。

從家庭消費(fèi)角度來看，春節(jié)前腌臘肉儲備對短期鮮肉消費(fèi)起到一定抑制作用;餐飲企業(yè)需先行消耗年前儲備凍品豬肉，鮮肉采購需求不足，綜合來看，短期消費(fèi)疲軟是限制豬價持續(xù)上行的主要原因。

圖3屠宰企業(yè)周度開工率

資料來源：卓創(chuàng),國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

03 我們的觀點(diǎn)：生豬出欄缺口期將至，消費(fèi)好轉(zhuǎn)助推豬價反轉(zhuǎn)

受疫情導(dǎo)致的透支性出欄影響，中小豬存欄下滑，預(yù)期出欄缺口客觀存在。2020年12月起疫苗毒疫情肆虐，全國生豬產(chǎn)能受損，母豬產(chǎn)能一般影響6-12個月中長期生豬供給，本文我們主要討論中小體重生豬存欄受損對于短期豬價帶來怎樣的影響。

根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年12月-2021年2月全國50KG以下小豬存欄環(huán)比分別下降1.75%、6.61%及7.12%，以125KG出欄標(biāo)準(zhǔn)核算，對應(yīng)出欄時間為4月至6月，若小豬存欄持續(xù)下行，后續(xù)出欄受影響時間亦將延長;2021年1月全國80KG一下中豬存欄環(huán)比下降8.94%，2月數(shù)據(jù)暫未出爐，但以小豬存欄受影響程度作為參考，大概率維持下降趨勢，對應(yīng)3月中下旬至5月標(biāo)豬出欄量下滑。

綜上，當(dāng)前生豬存欄結(jié)構(gòu)受損，疫情影響持續(xù)發(fā)酵，我們認(rèn)為從存出欄結(jié)構(gòu)角度考慮，生豬出欄缺口期將至，4-6月短期生豬供給下滑為大概率事件。

圖4 中小豬存欄環(huán)比下降

資料來源：涌益咨詢,國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖5樣本點(diǎn)大中小豬月度存欄量

資料來源：涌益咨詢，國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

供給缺口疊加消費(fèi)好轉(zhuǎn)，助推豬價反轉(zhuǎn)。伴隨國內(nèi)學(xué)校開學(xué)季來臨，居民及餐飲豬肉儲備消耗殆盡，豬肉消費(fèi)好轉(zhuǎn)，屠宰開工率呈穩(wěn)定上升趨勢。非瘟疫情提前出欄埋下的“因”將在市場上孕育出價格的“果”，后續(xù)供給端與消費(fèi)端雙輪驅(qū)動，生豬價格反轉(zhuǎn)將如期而至，新一輪價格反彈高點(diǎn)或達(dá)到32元/公斤，若疊加市場情緒因素，實際價格高點(diǎn)值得期待。

（編輯：玉景）