華西證券：曲美家居(603818.SH)拐點(diǎn)向上持續(xù)驗(yàn)證，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，曲美家居(603818.SH)拐點(diǎn)向上持續(xù)驗(yàn)證，新曲美有望迎來(lái)上升空間。預(yù)期2020-2022年?duì)I業(yè)收入42.42、53.03、63.78億元;歸母凈利潤(rùn)1.20、3.48、5.18億元，對(duì)應(yīng)PE分別為36倍、12倍、8倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券指出，曲美家居是國(guó)內(nèi)知名的中高端家具品牌，2020年歸母凈利潤(rùn)1.00-1.30億元，同比增長(zhǎng)21.72%-58.24%，拐點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將逐步在2021年釋放，且公司21年P(guān)E估值位于上市以來(lái)的低位，華西證券稱看好公司穩(wěn)步發(fā)展。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

公司聚焦時(shí)尚家居賽道，全品類、全渠道發(fā)力。考慮到20年業(yè)績(jī)受疫情影響，業(yè)績(jī)將于2021年開(kāi)始釋放，調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，新曲美正在起積極變化，根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，新曲美：聚焦“時(shí)尚家居”，全品類與全渠道共發(fā)力。

公司是國(guó)內(nèi)知名的中高端家具品牌，2019年以來(lái)，產(chǎn)品方面，全面轉(zhuǎn)型“時(shí)尚家居”品牌，專注為80后、90后提供外形時(shí)尚、品質(zhì)環(huán)保、性價(jià)比高的家居全產(chǎn)品線。渠道方面，積極推進(jìn)“三新?tīng)I(yíng)銷”戰(zhàn)略，加大零售渠道門店開(kāi)拓及升級(jí)，提升單店收入，經(jīng)銷渠道收入增長(zhǎng)迅速，此外，緊抓精裝房高景氣及存量房占比提升的機(jī)遇，積極發(fā)展大宗業(yè)務(wù)及家裝業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)新曲美將持續(xù)受益于竣工數(shù)據(jù)的持續(xù)改善以及自身全面轉(zhuǎn)型效應(yīng)發(fā)揮，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年收入保持20%以上增長(zhǎng)。

Ekornes：再出發(fā)，邁入快速成長(zhǎng)期。

2018年公司完成收購(gòu)Ekornes，帶來(lái)整體收入規(guī)模的大幅提升。2019年以來(lái)公司進(jìn)行管理層改革，更換首席執(zhí)行官、首席財(cái)務(wù)官、研發(fā)負(fù)責(zé)人等部分高管，戰(zhàn)略發(fā)展方向更加迎合市場(chǎng)趨勢(shì);產(chǎn)品方面，圍繞時(shí)尚度和性價(jià)比兩大核心指標(biāo)，不斷推出適合消費(fèi)者需求的舒適椅及非舒適椅產(chǎn)品，產(chǎn)品品類不斷創(chuàng)新;渠道方面，持續(xù)進(jìn)行升級(jí)，并不斷打開(kāi)OEM、ODM市場(chǎng)渠道，有效提升生產(chǎn)效率。此外，在保持海外市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)上，順應(yīng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，加速新開(kāi)國(guó)內(nèi)門店，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望保持快速增長(zhǎng);產(chǎn)能方面，在全球擁有挪威、美國(guó)、越南、泰國(guó)、立陶宛等生產(chǎn)基地，全球化產(chǎn)能布局，充分利用全球化產(chǎn)業(yè)分工資源優(yōu)勢(shì)，且自動(dòng)化水平較高，生產(chǎn)效率及成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。通過(guò)管理層改革、產(chǎn)品研發(fā)、渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及全球化產(chǎn)能布局&成本優(yōu)化，華西證券認(rèn)為，Ekornes邁入快速成長(zhǎng)期，未來(lái)發(fā)展可期。

財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)改善，利潤(rùn)端向好。

2018年曲美以46.41億挪威克朗(約37億人民幣)現(xiàn)金收購(gòu)Ekornes 90.5%的股份，有息負(fù)債的大幅提升，帶來(lái)利息支出的攀升，2018、2019年公司利息支出1.39億元、2.93億元，對(duì)公司整體利潤(rùn)端壓力較大。2019年以來(lái)公司通過(guò)定向增發(fā)、引入戰(zhàn)略投資者、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流還款等措施有效降低了有息負(fù)債規(guī)模，截至2020年9月底，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為0.39、8.85億元，較2019年底分別下降了1.70、6.71億元，帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用改善，分季度來(lái)看，2020Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.51億元，環(huán)比下降52%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.42%，環(huán)比下降7.25pct。隨著公司經(jīng)營(yíng)向好以及債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用將一步改善，帶來(lái)盈利能力提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

財(cái)務(wù)費(fèi)用改善不及預(yù)期;并購(gòu)整合不及預(yù)期;地產(chǎn)銷售、竣工不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。