安信證券：和而泰(002402.SZ)盈利能力持續(xù)提升，維持“買入-A”評級

智通財經APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，和而泰(002402.SZ)盈利能力持續(xù)提升，汽車電子板塊實現質的飛躍。預計公司2021-2022年EPS分別為0.66元、0.99元，給予30XPE，對應約250億市值;合計目標市值300億，目標價32.8元，維持“買入-A”評級。

安信證券稱，全年實現收入46.66億元，同比增長27.85%;Q4單季度實現收入14.75億元，同比增長48.31%;Q4收入利潤同比大幅增長。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，走“高端化與智能化”路線，全年研發(fā)投入總金額2.52億元，同比增長45.63%。

安信證券主要觀點如下：

■投資建議：假設鋮昌科技2022年上市，對2022年目標市值采用分部估值法：預測2022年鋮昌科技凈利潤1.4億，參考可比公司卓勝微，給予2022年70XPE，對應約100億市值，上市攤薄后和而泰的持股比例對應50億市值;剔除鋮昌后，以2022年主業(yè)預測凈利潤8.3億為參考，

■業(yè)績符合預期，公司發(fā)布2020年報，全年實現收入46.66億元，同比增長27.85%;歸母凈利潤3.96億元，同比增長30.54%。Q4單季度實現收入14.75億元，同比增長48.31%;歸母凈利潤1.19億元，同比增長89.25%。利潤分配預案為擬每10股派現1元(含稅)。

■成本與費用控制基本穩(wěn)定，現金流水平再創(chuàng)新高。1)盈利能力方面，毛利率較去年同期增加0.68pct，凈利率增加0.23pct，公司出口業(yè)務占比較大，在克服了人民幣升值與疫情因素的雙重不利影響之下，取得如此成績實屬不易，也驗證了安信證券此前在深度報告《和萬物，智無雙》中提出的智能化浪潮對公司產品帶來的量價齊升的效應;2)費用方面，期間費用率較去年同期增加1.00pct，其中銷售費用率下降0.65pct，包含研發(fā)在內的管理費用率增加1.09pct;3)現金流方面，經營性現金流凈額5.65億元，同比增長19.71%。

■汽車電子業(yè)務訂單累計達40-60億元，實現質的飛躍。1)新開辟的汽車電子業(yè)務方面，在牽手了全球頂級Tier1廠商后，參考公告，公司已中標博格華納、尼得科等客戶的多個平臺級項目訂單，預計項目訂單累計約40-60億元，項目周期為8-9年，涉及奔馳、寶馬、吉利、奧迪、大眾等多個終端汽車品牌，標志著公司汽車電子控制器領域的業(yè)務有了質的飛躍。2)伴隨著家居智能化浪潮，公司在收入結構中單獨分拆出智能家居智能控制器，2020年實現收入4.42億，占營收比例達到9.47%。

■期權激勵行權條件劍指持續(xù)高復合增長。公司近期發(fā)布期權激勵計劃，擬以19.76元/股的行權價格向含子公司在內的管理人員和核心骨干等172名對象授予1500萬份股票期權。行權條件為以2020年凈利潤為基數，2021-2023年增長率分別不低于35%、70%、120%。直接以未來三年持續(xù)高速復合增長的凈利潤增速做為行權條件，充分體現了公司一直以來所秉持的為股東創(chuàng)造價值為己任，并對企業(yè)未來前景充滿信心。激勵的實施有利于綁定核心團隊，助力公司長遠發(fā)展。

■風險提示：原材料價格及匯率波動;市場競爭加劇