國(guó)信證券：華昌化工(002274.SZ)丁辛醇價(jià)格趨勢(shì)上漲，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱,華昌化工(002274.SZ)丁辛醇價(jià)格趨勢(shì)上漲，光伏玻璃拉動(dòng)純堿需求。預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)1.8/12.5/13.7億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.19/1.31/1.62元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為38/5/4x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券指出，近期，丁辛醇價(jià)格暴漲，丁辛醇價(jià)格每上漲1000元，公司利潤(rùn)增厚1.85億元，華昌化工是彈性最大的受益標(biāo)的。國(guó)信證券稱丁辛醇價(jià)格仍有大幅上漲空間，看好華昌化工業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

1)丁辛醇價(jià)格大幅上漲，公司是彈性最大受益標(biāo)的：公司目前丁辛醇產(chǎn)能為32.2萬(wàn)噸(剔除自用);此外具備66萬(wàn)噸純堿、70萬(wàn)噸氯化銨、40萬(wàn)噸尿素、160萬(wàn)噸復(fù)合肥、15萬(wàn)噸硝酸、10萬(wàn)噸甲酸、3萬(wàn)噸新戊二醇產(chǎn)能。2020年底以來(lái)丁辛醇價(jià)格漲幅巨大。目前辛醇價(jià)格上漲至16000-16500元/噸，行業(yè)毛利潤(rùn)約8000元/噸，正丁醇價(jià)格上漲至15000元/噸，行業(yè)毛利潤(rùn)約7000元/噸。下游主要應(yīng)用領(lǐng)域增塑劑同樣漲幅巨大，價(jià)格傳導(dǎo)通暢，

2)正丁醇：國(guó)內(nèi)外裝置停車導(dǎo)致供應(yīng)趨緊，下游丙烯酸丁酯需求強(qiáng)勁：全球正丁醇產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸/年，德國(guó)巴斯夫、韓國(guó)LG、臺(tái)灣臺(tái)塑共75萬(wàn)噸/年裝置不可抗力，美國(guó)德州極寒天氣導(dǎo)致美國(guó)55萬(wàn)噸/年裝置停產(chǎn)，2020Q4國(guó)內(nèi)出口7.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)325.9%。目前國(guó)內(nèi)正丁醇產(chǎn)能約260萬(wàn)噸/年，2020年產(chǎn)量約190萬(wàn)噸，開(kāi)工率73%。部分裝置近期停車檢修，預(yù)計(jì)減少供給18萬(wàn)噸/年，部分裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)辛醇導(dǎo)致供給緊張。正丁醇下游約55%用于生產(chǎn)丙烯酸丁酯，國(guó)內(nèi)丙烯酸丁酯開(kāi)工率已達(dá)58%，較去年同期增加15個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)對(duì)于正丁醇的需求。

3)辛醇：開(kāi)工率已達(dá)高位，DOTP擴(kuò)產(chǎn)有望帶動(dòng)需求旺盛。國(guó)內(nèi)目前辛醇產(chǎn)能約240萬(wàn)噸，2020年產(chǎn)量約210萬(wàn)噸，開(kāi)工率88%，2021年2月國(guó)內(nèi)辛醇裝置平均開(kāi)工率已達(dá)110%。多家工廠在2021Q1、2021Q2計(jì)劃例行檢修，預(yù)計(jì)月開(kāi)工率降低10%左右。辛醇下游80%用于生產(chǎn)DOP和DOTP，對(duì)于辛醇單耗均為0.7。目前DOP和DOTP裝置開(kāi)工率均高于往年同期，分別達(dá)到55%和65%，且多數(shù)停車和減產(chǎn)企業(yè)從2月下旬也恢復(fù)正常生產(chǎn)，帶動(dòng)對(duì)辛醇需求。未來(lái)一年國(guó)內(nèi)無(wú)辛醇新增產(chǎn)能，而2021-22年國(guó)內(nèi)DOTP計(jì)劃新增產(chǎn)能94.5萬(wàn)噸，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)辛醇需求。

4)光伏玻璃需求拉動(dòng)，純堿景氣有望復(fù)蘇：我國(guó)純堿產(chǎn)能約3317萬(wàn)噸/年，2020年產(chǎn)量約2760萬(wàn)噸，同比降低1.5%，行業(yè)實(shí)際開(kāi)工率83.2%，純堿下游約60%用于玻璃行業(yè)。隨著全球光伏裝機(jī)量爆發(fā)增長(zhǎng)以及雙玻組件滲透率的提高，國(guó)信證券測(cè)算2020-2022年按照全球光伏裝機(jī)125、170、220GW考慮，對(duì)于純堿需求分別為192、271、358萬(wàn)噸，2021年、2022年分別新增需求79萬(wàn)噸、87萬(wàn)噸。2021、2022年純堿產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別減少20萬(wàn)噸、增加140萬(wàn)噸。國(guó)信證券認(rèn)為純堿未來(lái)2年供需格局逐漸轉(zhuǎn)好，有望進(jìn)入景氣上行周期。

5)風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)格大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)，下游產(chǎn)品需求不及預(yù)期。