民生證券：中海油服(601808.SH)油價上漲帶動上游資本開支，維持“推薦”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報告稱，中海油服(601808.SH)油價上漲帶動上游資本開支，中海油服受益。預(yù)期公司2020-2022年EPS分別為0.73、0.99和1.30元，PE為28X，21X，16X，可比公司TTMPE為40X，此外2021-2022年公司PEG<1，維持“推薦”評級。

民生證券指出，油價、上游資本開支和油服企業(yè)業(yè)績有強相關(guān)關(guān)系。展望2021年，全球石油供需結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，預(yù)計全年油價中樞為50-60美元/桶，較2020年有所上漲，因此資本開支將上漲。受益油價上漲，預(yù)計21年中海油服業(yè)績有望大幅增加。

民生證券主要觀點如下：

基于公司核心業(yè)務(wù)板塊的分析，民生證券本報告試圖解決：從單位固定資產(chǎn)盈利能力角度評估中海油服的盈利優(yōu)勢。

本文將分析中海油服的單位固定資產(chǎn)盈利能力，并判斷未來公司的盈利中樞。

行業(yè)邏輯：

油價、上游資本開支和油服企業(yè)業(yè)績有強相關(guān)關(guān)系。油價與資本開支有較強相關(guān)性，以中石油為例，公司資本開支與油價的相關(guān)性大的0.8。上游的資本開支增加，則油服行業(yè)盈利能力增加。

國家推進能源安全戰(zhàn)略推動上游資本開支增加，利好油服行業(yè)。為相應(yīng)國家號召，中石油、中海油等分別提出“七年行動計劃”，大力發(fā)展國內(nèi)能源勘探開發(fā)業(yè)務(wù)。比如，中海油提出，到2025年，公司的勘探工作量和探明儲量要翻一番，實現(xiàn)南海西部油田2000萬平方米、東部油田2000萬噸的上產(chǎn)目標，由此利好油服行業(yè)。

公司邏輯：

中海油未來資本開支較大，助力中海油服業(yè)績向上。本文選取2012-2019年中海油資本開支和中海油服營收的數(shù)據(jù)最終得出，二者之間線性相關(guān)性達0.9，屬于強相關(guān)關(guān)系。依據(jù)中海油的七年行動計劃目標，中海油將加大資本開支，預(yù)計資本開支年增速為17%，由此利好中海油服。

公司資產(chǎn)回報率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。本文選取了油服行業(yè)三家公司與中海油服作對比，分別為中油工程、石化油服和海油工程。公司2019年資產(chǎn)回報率為3.35%，行業(yè)平均水平為1.43%，同行領(lǐng)先。

受益油價上漲，預(yù)計21年公司業(yè)績大幅增加。2002-2019年公司每億元固定資產(chǎn)的盈利能力中樞為0.1億元，對應(yīng)歷史油價中樞為66美元/桶。參考公司2012年以來固定資產(chǎn)規(guī)模平均增長率3%，則公司2021年固定資產(chǎn)規(guī)?？蛇_到463億，由此從單位固定資產(chǎn)盈利能力角度測算公司可獲得凈利46億元。

風險提示

原油價格劇烈震蕩風險、上游資本開支下滑風險。