華西證券：建設(shè)機(jī)械(600984.SH)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增，目標(biāo)價(jià)20.24元，首予“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，建設(shè)機(jī)械(600984.SH)是塔機(jī)租賃行業(yè)龍頭，擴(kuò)張有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績高增。預(yù)計(jì)公司2020-2022年公司收入為39.79億元、52.19億元、66.77億元，同比增長22.38%、31.16%、27.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.04億元、8.53億元和12.08億元，同比增長19.56%、41.10%、41.67%。目標(biāo)價(jià)20.24元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

華西證券指出，2015年收購龐源租賃后，公司一躍成為塔機(jī)租賃行業(yè)的龍頭企業(yè)。龐源租賃在塔機(jī)租賃行業(yè)市占率和塔機(jī)保有量穩(wěn)居行業(yè)第一。2020年，龐源租賃貢獻(xiàn)了約90%的營收，是公司的主要收入來源。塔機(jī)租賃行業(yè)未來市場空間巨大，公司市占率有望不斷提高。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

裝配式建筑興起，塔機(jī)租賃行景氣度持續(xù)。裝配式建筑與傳統(tǒng)澆灌式建筑相比，更加節(jié)約人力和工期，對環(huán)境友好。在政策的加持下，2025年我國裝配式建筑滲透率將超過30%，市場規(guī)模超2萬億元，帶動(dòng)大中型塔機(jī)需求持續(xù)提升，根據(jù)華西證券測算，2025年，塔機(jī)租賃行業(yè)將達(dá)到1800億元。

資金&管理優(yōu)勢筑造堅(jiān)固壁壘，龍頭地位穩(wěn)固。塔機(jī)租賃行業(yè)屬于重資產(chǎn)服務(wù)業(yè)，需重資投入，且管理難度高。龐源租賃與公司整合后，在資源渠道方面相互整合，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張，龐源塔機(jī)保有量已經(jīng)突破7000臺(tái)，2019年采購金額已經(jīng)達(dá)到15億元。隨著規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。

市占率快速提升，業(yè)績增長空間巨大。目前塔機(jī)租賃行業(yè)競爭格局十分分散，前五名市占率僅為4%。2019年龐源租賃市占率為2.7%，較2017年大幅提升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)2025年龐源租賃市占率達(dá)到5%，其塔機(jī)租賃帶來的營收將會(huì)翻倍，規(guī)模接近90億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)行業(yè)景氣度不及預(yù)期、裝配式建筑規(guī)模不及預(yù)期、融資成本上升。