中泰國際：國泰君安國際(01788 ) 正面盈利預(yù)喜，維持“買入”評級，調(diào)高目標(biāo)價至1.55 港元

本文來自微信公眾號“中泰金融國際”

國泰君安國際(01788 )

正面盈利預(yù)喜，

財富管理成業(yè)績新引擎

核心業(yè)務(wù)收益增長疊加有效成本管控，驅(qū)動2020 年盈利強勁增長

國泰君安國際(01788 )在1 月7 日公布正面盈利預(yù)喜，預(yù)計去年盈利同比增長逾50%，主要是由穩(wěn) 固的收入及融資成本減少所推動。雖然公司上半年受疫情的影響，多個業(yè)務(wù)板塊收入均下降導(dǎo) 致營收同比下降23%，但下半年隨著金融市場反彈，帶動投資/做市業(yè)務(wù)收入改善，企業(yè)融資業(yè)務(wù)穩(wěn) 步復(fù)蘇，財富管理轉(zhuǎn)型把握市場增量機遇，已見成效。展望2021 年，我們預(yù)測公司的業(yè)務(wù)發(fā)展維持 穩(wěn)健與均衡，財富管理業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績高速增長的新驅(qū)動力，減值撥備趨減少而資產(chǎn)質(zhì)量更穩(wěn)健 優(yōu)質(zhì)。因此我們將公司2021/22 年盈利展望分別上調(diào)至38.99/43.84 億港元。我們對公司的目標(biāo)價 提升至1.55 港元。重申買入評級。

財富管理轉(zhuǎn)型已見成效，企業(yè)融資穩(wěn)步復(fù)蘇

隨著疫情因疫苗接種而減退，中國內(nèi)地與香港本地經(jīng)濟進一步復(fù)蘇，而市場流動性充裕和利率低企， 疊加美國去年底通過《外國公司問責(zé)法》，加速中概股的回歸，香港財富管理市場預(yù)期增量明顯。公司洞悉市場趨勢，加碼財富管理業(yè)務(wù)并已見成效，新客戶數(shù)量高速增長，財富管理資產(chǎn)規(guī)模于 2020 年底已超過300 億元，財富管理與企業(yè)融資、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)加強;去年下半年 債券承銷業(yè)務(wù)得到改善，中資美元債承銷規(guī)模持續(xù)高增。而股權(quán)承銷業(yè)務(wù)收入的改善較微，全年參 與IPO 保薦項目僅4 個。預(yù)期今年上半年公司參與IPO 保薦項目變多，股權(quán)承銷業(yè)務(wù)收入會持續(xù)改 善，推動企業(yè)融資整體業(yè)績穩(wěn)步增長。

減值撥備持續(xù)減少，貸款與融資業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量提升

公司從2017 年采用IFRS 9 會計準(zhǔn)則，開始計提減值費用并逐漸加大撥備力度，2019 年上半年計提 減值撥備5.12 億元，主要針對2017 年之前的高風(fēng)險貸款業(yè)務(wù)，而去年上半年減值撥備同比降93%至 0.38 億元，預(yù)計去年全年撥備仍維持在較低水平。管理層亦表示后續(xù)年份的減值撥備會逐漸減少， 資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量將持續(xù)優(yōu)化。此外，公司貸款與融資業(yè)務(wù)發(fā)展質(zhì)量提升，貸款與融資余額去年上 半年勁升28%至150 億元，利息收入微降3.3%至3.5 億元，隨著減值費用減少，該部收入有望持續(xù) 增長。

短期內(nèi)無融資計劃，ROE 目標(biāo)為10%以上

公司現(xiàn)在資本金充裕，短期內(nèi)無融資計劃，業(yè)務(wù)增長仍會圍繞“一低一高兩適中”原則，即較低融資成本、不低于10%的ROE 目標(biāo)和增長適中的節(jié)奏。

維持買入評級，調(diào)高目標(biāo)價至1.55 港元

公司在港中資券商中發(fā)展穩(wěn)健、業(yè)務(wù)收入較均衡，派息穩(wěn)定，公司發(fā)布盈喜再次驗證公司穩(wěn)健經(jīng)營 前景向好，我們調(diào)整公司2021 年營收預(yù)測至38.99 億元，調(diào)整凈利至15.61 億(+16.3%)，給予 1.55 港元的目標(biāo)價，對應(yīng)0.95 倍的21 年P(guān)B，目標(biāo)價對應(yīng)現(xiàn)價有34.8%的潛在升幅。

風(fēng)險提示：(一)金融市場劇烈波動;(二)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不如預(yù)期

（編輯：吳佩森）