中泰國際：民生教育（01569 ）增持電大在線至100%，維持“買入”評級，調(diào)升目標(biāo)價(jià)至2.10港元

本文來自微信公眾號“中泰金融國際”

民生教育集團(tuán)(01569 )

收購電大在線剩余50%權(quán)益

1月6日，民生教育公布以人民幣4.2億元收購電大在線剩余50%權(quán)益。交易完成后，民生教育持有電大在線(包括奧鵬教育)100%股權(quán)。此次交易的估值以電大在線2019年未經(jīng)審計(jì)稅后凈利潤5,479萬人民幣計(jì)算，對應(yīng)市盈率為15倍，以及市銷率約1倍，估值低于深交所上市同類型公司的收購估值。

充實(shí)線上教育板塊，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展

與其他上市同業(yè)以收購實(shí)體學(xué)校為主的擴(kuò)張策略不同，民生近年積極布局線上學(xué)歷/非學(xué)歷培訓(xùn)等教育服務(wù)。奧鵬教育是中國最大的在線教育學(xué)歷教育服務(wù)運(yùn)營機(jī)構(gòu)，覆蓋31個(gè)省份，通過線下1800多家學(xué)習(xí)中心招生，本?？圃诩畬W(xué)生約100萬人，并與30余所知名高校以及9所開發(fā)大學(xué)合作提供線上學(xué)歷教育。奧鵬的業(yè)務(wù)范圍包括繼續(xù)教育、IT在線教育、教師培訓(xùn)、考試服務(wù)以及職業(yè)教育等。早前民生教育已經(jīng)收購了都學(xué)網(wǎng)絡(luò)(MBA CHINA 的運(yùn)營主體)和民世在線，已成為全球最大的在線高等學(xué)歷和職業(yè)非學(xué)歷教育生態(tài)圈，提供全面在線教育服務(wù)，實(shí)現(xiàn)與同業(yè)的差異化發(fā)展。

豐富業(yè)務(wù)板塊，增厚集團(tuán)凈利潤

民生教育將以“線上+線下教育，雙輪驅(qū)動(dòng)”的模式作為增長策略。截止2020年9月底，奧鵬教育未經(jīng)審計(jì)的收入為4,680萬元人民幣，凈利潤為375萬人民幣。管理層預(yù)計(jì)奧鵬教育收入增長為每年15%，在有效整合運(yùn)營開支后，凈利潤增長將超過30%。聯(lián)合民世在線以及MBA CHINA，我們預(yù)計(jì)在線教育板塊在FY21E將貢獻(xiàn)7億人民幣收入，占總收入35%。

維持“買入”評級，調(diào)升目標(biāo)價(jià)至2.10港元

FY21 集團(tuán)凈利潤增長動(dòng)力來自于：1)預(yù)計(jì)2021年滇池學(xué)院及派斯學(xué)院將完成轉(zhuǎn)設(shè)，以及從2021學(xué)年開始將無需向云南大學(xué)支付管理費(fèi);2)預(yù)計(jì)南昌學(xué)校于第一季度實(shí)現(xiàn)并表，有助于提升FY21E收入及利潤;3)線上教育板塊FY21E開始發(fā)力。我們上調(diào)FY20E/FY21E凈利潤至2.3億/5.3億人民幣，以反映轉(zhuǎn)設(shè)“分收費(fèi)”開支以及線上教育對盈利的影響。維持15倍前瞻市盈率估值不變，調(diào)升目標(biāo)價(jià)至2.10港元。

（編輯：吳佩森）