中金汽車：雅迪控股（01585）不斷夯實龍頭地位，首予“跑贏行業(yè)”評級

本文來自微信公眾號“中金汽車研究”

投資亮點

首次覆蓋雅迪控股(01585)給予跑贏行業(yè)評級，目標價21.00港元，對應2021年40xP/E。理由如下：

電動二輪車龍頭地位穩(wěn)固。2016年后公司市占率持續(xù)排名第一，新國標后更實現了快速提升。公司持續(xù)進行產能和渠道擴張，支撐長期銷量增長。公司在電動自行車、電動踏板車兩大品類中擁有多SKU產品矩陣滿足多樣化用戶需求。公司保持高成長、快周轉、現金流充沛，財務指標優(yōu)于同業(yè)公司。

三大核心驅動力支撐市占率提升，單車利潤彈性大。新國標提升生產標準，尾部企業(yè)出清利好龍頭份額提升;鋰電滲透率上升，較高成本的鋰電凸顯公司采購的規(guī)模優(yōu)勢;線下經銷網絡不斷加密提升用戶觸達力，支撐公司市占率提升。復盤空調行業(yè)歷史，我們認為公司市占率達到一定水平后，定價能力增強，單車均價上升和成本下降釋放盈利彈性。

產品升級、品牌向上，站在價格提升的起點。公司持續(xù)投入研發(fā)以提升產品性能，石墨烯電池、TTFAR增程系統(tǒng)等技術儲備塑造產品競爭優(yōu)勢。同時公司計劃通過精簡傳統(tǒng)產品線，擴充中高端產品線的方式實現產品矩陣上移。品牌方面，公司通過渠道門店改造，活動宣傳進行原有品牌中高端化轉型，并有望通過建立高端復線品牌實現中高端市場的突破。

外延產品矩陣、發(fā)展服務生態(tài)，持續(xù)拓展海外市場。公司積極擴張電踏車、電摩產品，豐富產品矩陣。圍繞新車銷售，公司計劃布局快充、換電站、服務站等生態(tài)圈，提升用戶用車體驗。電動二輪車海外市場空間較大，公司以越南為產能中心和起點，輻射東南亞+印度市場，通過塑造爆款車型以及與本地分銷網絡合作滲透歐洲市場。

我們與市場的最大不同?新國標驅動電動二輪車行業(yè)需求增長、格局優(yōu)化，與市場相比我們更看好行業(yè)消費升級，公司憑借在技術和渠道的儲備有望實現產品結構向上、品類和生態(tài)圈的拓展。

潛在催化劑：2H20非標車更換潮逐步兌現，行業(yè)月度產量快速增長;企業(yè)市占率繼續(xù)提升。

盈利預測與估值

我們預計公司2020~2022年EPS分別為0.31元、0.47元、0.67元，CAGR為47%。當前股價對應2021/2022年33.7/23.6倍P/E?；诳杀壬鲜泄?，首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評級，目標價21.0港幣(2021/2022年40/28倍P/E)，具有18.4%的上行空間。

風險

非標車淘汰帶動行業(yè)增量低于預期;現有競爭對手和新進入者發(fā)力，導致市場格局惡化;海外市場波動帶來的潛在風險;詳見風險討論。

行業(yè)重點圖表

公司重點圖表

（編輯：吳佩森）