新股解讀|行業(yè)高成長下的清科創(chuàng)業(yè)（01945）為何值得打新？

作為國內(nèi)知名的投資機(jī)構(gòu)清科集團(tuán)，歷經(jīng)20年的發(fā)展，見證了創(chuàng)投行業(yè)從初生到快速發(fā)展的歷程。該集團(tuán)旗下現(xiàn)有兩大平臺：一個是清科創(chuàng)業(yè)，另一個是清科投資。其中，清科創(chuàng)業(yè)（01945）是清科集團(tuán)旗下的綜合投資服務(wù)平臺，于6月29日向港交所主板遞表，于12月11日通過聆訊。

智通財經(jīng)APP了解到，12月16日，清科創(chuàng)業(yè)更新招股資料，將于2020年12月16日-12月21日招股，擬發(fā)行4000萬股，其中公開發(fā)售占比10%，國際配售占比90%，另有15%超額配股權(quán)，每股發(fā)行價為9.00-11.00港元，每手400股，預(yù)期將于2020年12月30日上市買賣。

根據(jù)灼識諮詢報告，按2019年收入計，清科創(chuàng)業(yè)是中國最大的綜合股權(quán)投資服務(wù)平臺，市占率3.1%。

作為國內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)清科集團(tuán)重要的業(yè)務(wù)載體，以及國內(nèi)綜合股權(quán)投資服務(wù)行業(yè)龍頭，清科創(chuàng)業(yè)從遞表到現(xiàn)在，一直受到投資者的密切關(guān)注。那么，在港股“打新熱”下，該公司值博率如何呢？

搭建線上線下“變現(xiàn)鏈條”

清科創(chuàng)業(yè)的發(fā)展，最早可追溯到2001年，由創(chuàng)始人及控股股東倪先生創(chuàng)立，當(dāng)時處于股權(quán)投資早期，業(yè)務(wù)涉及面較窄，主要以“論壇”流量變現(xiàn)。隨著行業(yè)的快速發(fā)展，2007年，該公司推出私募通，2010年推出投資界，2017年再度推出項目工場及沙丘大學(xué)，形成了線上線下完整的“流量變現(xiàn)”鏈條。

清科創(chuàng)業(yè)擁有四大線上平臺，私募通、投資界、項目工場及沙丘大學(xué)，分別提供數(shù)據(jù)服務(wù)、營銷服務(wù)、諮詢服務(wù)及培訓(xùn)服務(wù)。這些線上平臺，為清科創(chuàng)業(yè)提供的各類型服務(wù)起到重要支撐作用，是各類業(yè)務(wù)線上及線下流量變現(xiàn)的基礎(chǔ)。

清科創(chuàng)業(yè)業(yè)績增長穩(wěn)健，2019年收入1.67億元，近三年復(fù)合增長率13.6%，凈利潤0.35億元，近三年復(fù)合增長率37.9%。

從往年數(shù)據(jù)看，線下變現(xiàn)是該公司的主戰(zhàn)場。2020年遭遇新冠肺炎疫情，線下業(yè)務(wù)受到較大的影響，從而導(dǎo)致上半年收入下滑，由于成本控制有效，期間毛利潤0.16億元，同比增長37.2%。2020下半年，公司線下業(yè)務(wù)恢復(fù)，收入有望恢復(fù)增長。

該公司四大業(yè)務(wù)中，數(shù)據(jù)服務(wù)和營銷服務(wù)是核心業(yè)務(wù)，2020年上半年收入貢獻(xiàn)分別為51.1%和26.2%，其中數(shù)據(jù)服務(wù)收入貢獻(xiàn)逐年提升，今年上半年較2017年提升了21.5個百分點(diǎn)，主要為定制報告的需求持續(xù)提升。營銷服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)于今年上半年稍有下降，主要因為線下品牌及定制活動減少，這也是該公司收入下滑的主要原因。

業(yè)務(wù)模式成熟穩(wěn)定

從具體業(yè)務(wù)上看，數(shù)據(jù)服務(wù)包括線上和線下業(yè)務(wù)，兩者相輔相成。線上業(yè)務(wù)主要為私募通，通過付費(fèi)服務(wù)產(chǎn)生收入，而線下業(yè)務(wù)則憑借私募通的數(shù)據(jù)支持，為客戶提供定制報告，滿足客戶的特定需求，并幫助客戶做出知情決策。

私募通采取“免費(fèi)+付費(fèi)模式”，用戶注冊后可免費(fèi)訪問私募通有限范圍內(nèi)的數(shù)據(jù)，而選擇付費(fèi)訂閱私募通則可以獲得完全的訪問權(quán)限。該公司主要按月或年收取訂閱費(fèi)，年度訂閱套餐類型多元，包括一個用戶付費(fèi)38000元、兩個48000元及三個58000元。此外，月訂閱套餐每個付費(fèi)用戶付費(fèi)3000元。

截至2020年6月，清科創(chuàng)業(yè)私募通共有231900名注冊用戶，較2019年末增加18600名，該公司往年付費(fèi)率穩(wěn)定，2020年受疫情沖擊有所下滑，不過客戶復(fù)購率高，約32.2%為復(fù)購客戶。這些復(fù)購客戶貢獻(xiàn)的收入占私募通總收入的63.1%。私募通經(jīng)過了13年的發(fā)展，品牌已經(jīng)在行業(yè)建立，其線下數(shù)據(jù)定制化服務(wù)也得到快速發(fā)展，今年上半年定制化服務(wù)收入貢獻(xiàn)率達(dá)到了26%，同比提升6.4個百分點(diǎn)。

營銷服務(wù)今年表現(xiàn)較弱，主要因為線下品牌活動受阻或者延遲舉辦，導(dǎo)致收入確認(rèn)延遲。該業(yè)務(wù)線上業(yè)務(wù)主要為投資界提供資訊服務(wù)，通過橫幅及軟文形式的在線廣告獲取收入，收入貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升。2020年上半年，投資界月均頁面瀏覽量約1770萬次，是業(yè)內(nèi)最具影響力的在線信息平臺之一。

該業(yè)務(wù)的線下服務(wù)形式則是大型品牌及論壇等。該公司清科品牌旗下有五大年度主題活動，包括投資人百人論壇、中國基金合伙人峰會、中國創(chuàng)投精英挑戰(zhàn)賽、中國高成長企業(yè)CEO峰會以及中國股權(quán)投資年度論壇。這些活動主要吸引了投資人、創(chuàng)業(yè)者、成長型企業(yè)及政府機(jī)構(gòu)。清科品牌市場認(rèn)可度高，活動粘性較強(qiáng)，后期有望持續(xù)貢獻(xiàn)可觀收益。

此外，該公司收入貢獻(xiàn)較低的兩項業(yè)務(wù)中，咨詢業(yè)務(wù)旗下的項目工場，是投資人和創(chuàng)業(yè)者的對接平臺，收入來源于創(chuàng)業(yè)者支付的訂閱費(fèi)，以及線下路演服務(wù)向地方政府機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用，2018年開始產(chǎn)生收入；而培訓(xùn)服務(wù)主要通過沙丘學(xué)院、沙丘大學(xué)及投資學(xué)院提供服務(wù)，其中沙丘學(xué)院被譽(yù)為“投資界的黃埔軍?！?，知名度較高，每個課程服務(wù)費(fèi)為12.9萬元至19.8萬元。

行業(yè)仍屬發(fā)展早期，“高成長”空間可期

從行業(yè)來看，中國股權(quán)投資服務(wù)行業(yè)處于早期且快速成長的階段，2019年市場規(guī)模為130億元，近五年復(fù)合增長率達(dá)到29%，而數(shù)據(jù)服務(wù)、營銷服務(wù)、咨詢服務(wù)及培訓(xùn)服務(wù)市場規(guī)模分別為20億元、33億元、39億元及39億元，近五年復(fù)合增長率分別為29%、30.9%、32.3%、29.9%及24.9%。

行業(yè)處于發(fā)展早期，行業(yè)集中度較低，后期成長可觀，早期進(jìn)入的參與者都有肉吃。根據(jù)灼識咨詢，就2019年收入而言，五大市場參與者市場份額僅達(dá)11.2%，其中清科創(chuàng)業(yè)行業(yè)市占率最高，為3.1%。清科創(chuàng)業(yè)依托于其四大線上平臺，在行業(yè)中具有較大的品牌優(yōu)勢，或?qū)⒃谛袠I(yè)快速發(fā)展期中不斷搶占市場份額。

值得一提的是，清科創(chuàng)業(yè)并不滿足于國內(nèi)的發(fā)展需求，而是同時積極進(jìn)軍海外市場。根據(jù)公司招股書，其計劃拓展如東南亞及印度等海外新興市場，以開啟新的增長機(jī)遇及建立國際影響力。根據(jù)灼識咨詢報告，預(yù)期包括東南亞國家聯(lián)盟成員國、印度及非洲在內(nèi)的新興市場股權(quán)投資行業(yè)的市場總規(guī)模2024年將達(dá)到2.15億美元，復(fù)合增長率14.7%。

該公司已開發(fā)出一個手機(jī)端股權(quán)投資數(shù)據(jù)庫——PEdata，主要針對東南亞、印度及其他新興市場用戶。雖然清科創(chuàng)業(yè)海外市場處于探索階段，但國內(nèi)具有較成熟的商業(yè)模式，或可復(fù)制至海外新興市場，海外流量變現(xiàn)預(yù)期較為可觀。

基本面不錯的投資標(biāo)的

清科創(chuàng)業(yè)的成長預(yù)期，一方面源于自身的品牌優(yōu)勢，依靠四大線上平臺，推出多種線上線下服務(wù)類型，實現(xiàn)付費(fèi)用戶及線下B端用戶的高轉(zhuǎn)化率，另一方面則在于行業(yè)的高成長以及海外市場的開拓。2020年線下品牌活動雖受到短暫影響，但長期來看，“清科品牌”行業(yè)認(rèn)可度高，未來成長具有持續(xù)性。

清科創(chuàng)業(yè)盈利水平保持逐年穩(wěn)定提升的態(tài)勢。2019年毛利率為48.6%，較2017年提升了7.1個百分點(diǎn)，而2020年上半年為40%，同比大幅提升15.1個百分點(diǎn)。從業(yè)務(wù)看，數(shù)據(jù)服務(wù)及營銷服務(wù)貢獻(xiàn)核心毛利潤，且這兩項業(yè)務(wù)毛利率也較高，培訓(xùn)服務(wù)于今年毛利潤虧損，主要因為沙丘學(xué)院的課程交付延后，下半年或可實現(xiàn)毛利潤貢獻(xiàn)。

清科創(chuàng)業(yè)核心的三項費(fèi)用，包括銷售費(fèi)用、行政費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用，從往年看，這三項合計費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定，銷售及研發(fā)費(fèi)用率逐年下降，而管理費(fèi)用提升。2020年由于疫情原因，今年廣告費(fèi)用增加，另外加上上市費(fèi)用（計入行政費(fèi)用），導(dǎo)致該公司凈利潤出現(xiàn)虧損。

該公司于2019年凈利率為20.6%，呈逐年提升態(tài)勢，較2017年提升6.4個百分點(diǎn)，2020年上半年撇除上市開支影響，該公司凈利潤為正。此外，清科創(chuàng)業(yè)股東回報率較高，不考慮今年上半年，2019年為44.9%，往年均超過40%。公司期間資產(chǎn)負(fù)債率為54.06%，杠桿倍數(shù)不大，處于合理區(qū)間，且無有息債。

值得注意的是，該公司已引入多位基石投資者，包括高瓴資本、盈科資本、IDG資本、紅杉中國公開市場基金等眾多知名投資機(jī)構(gòu)，合計認(rèn)購金額約占總募資金額的45%。優(yōu)質(zhì)的基石投資者的加入為清科創(chuàng)業(yè)的發(fā)展增添了強(qiáng)勁的發(fā)展動力。

綜上看來，清科創(chuàng)業(yè)上市在即，其基本面穩(wěn)健，具有行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先優(yōu)勢及平臺品牌優(yōu)勢，在行業(yè)快速發(fā)展期，商業(yè)模式成熟穩(wěn)定，成長具有確定性，且該公司積極進(jìn)軍海外市場，海外或成為業(yè)績亮點(diǎn)。撇除今年疫情影響，該公司盈利水平持續(xù)提升，上市后或是值得期待的投資標(biāo)的。