新股解讀 | 唐鋼氣體：“免費空氣”賣出億元

對于一家工業(yè)生產企業(yè)而言，能夠在上游生產原材料有足夠的議價能力，是立命根本之一。而對于CHINA GAS INDUSTRY INVESTMENT而言，卻需要用另一套邏輯來衡量。

近日，一家以工業(yè)氣體生產和銷售為主要業(yè)務的供應商唐鋼氣體(CHINA GAS INDUSTRY INVESTMENT)通過了上市聆訊。作為生產商，唐鋼氣體主要從空氣中提取的氧氣、氮氣、氫氣和二氧化碳等以生產工業(yè)氣體產品。換句話說，公司的生產原材料其實是免費的空氣。

一直以來，經(jīng)濟學家告訴我們“天下沒有免費的午餐”。而對于用免費空氣生產的唐鋼氣體而言，是否是個好生意呢?

生產成本約占收入八成

智通財經(jīng)APP了解到，唐鋼氣體的歷史最早可追溯至2004年，而其正式自主營運一套高效可靠的業(yè)務模式則已有12年。自其成立之初，主要是為滿足河北鋼鐵股份的工業(yè)氣體需求。也因此，公司大部分業(yè)務至今也仍與河鋼集團及其成員企業(yè)有關。而正所謂背靠大樹好乘涼，按2019年收入計，公司也為京津冀區(qū)域第二大的工業(yè)氣體供應商。

業(yè)務收入結構方面，供應管道氣體業(yè)務是公司的第一主業(yè)，約貢獻收入的三分之二;其次為供應液化工業(yè)氣體業(yè)務，占總營收的比重約五分之一;供應液化天然氣和氣體輸送業(yè)務，占總營收的比重約10%左右。

截至2017-2019年度，唐鋼氣體分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.27億元、11.46億元、13.05億元人民幣，分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元、1.20億元、1.34億元人民幣。

成本方面，雖然公司的生產原材料為免費的空氣，但生產過程依然消耗了大量成本。據(jù)智通財經(jīng)APP了解到，在唐鋼氣體成本結構中，公司收入成本在近幾年均占據(jù)了收入80%的比重。因此，公司近幾年毛利率、凈利率水平也徘徊在20%、10%左右。

其中，在公司收入成本構成中，公用事業(yè)消耗占據(jù)了絕大部分，包括空氣分離裝置使用、焦爐煤氣消耗等費用。除此之外，銷售及營銷開支、行政開支、研發(fā)開支等營業(yè)費用占比較小，但于近幾年有逐漸增大趨勢，主要反映在行政及研發(fā)開支上。

供應商與客戶重疊

作為成立之初以承攬河鋼集團工業(yè)氣體外包業(yè)務的供應商，唐鋼氣體相應關聯(lián)交易的占比較大、客戶集中并與供應商重疊則是一個不可避免的現(xiàn)象。

近三年來，公司來自河鋼成員集團的收入占比均在80%左右。截至2020年中期，來自河鋼成員集團收入占比達88.1%，為絕對的最大收入來源，第二大客戶收入占比則僅為1.6%。

其中，從具體業(yè)務來看，公司的第一大業(yè)務管道工業(yè)氣體客戶均為河鋼集團成員公司，如河鋼唐山分公司、唐山不銹鋼、唐山中厚板及唐鋼汽車板等。相比之下，液化工業(yè)氣體業(yè)務、液化天然氣業(yè)務則有部分客戶來自獨立第三方，并涉及多個不同行業(yè)。

在供應商方面，公司最大供應商也為河鋼成員集團，截至2020年中期的采購額占比達77%，存在最大客戶與供應商重疊的現(xiàn)象。不過，這一現(xiàn)象在以工業(yè)氣體為主業(yè)的工業(yè)氣體供應商中較為普遍，其穩(wěn)定性則主要取決于公司與集團和成員公司之間的關系，及最大客戶的業(yè)務需求變化。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，唐鋼氣體目前共有6個生產廠房已投入運營，并有一個工業(yè)氣體生產廠房正在開發(fā)，即中氣投(唐山)。目前，該廠房建設分為兩個階段完成。據(jù)公司預計，隨中氣投(唐山)建設完成后，總安裝氧氣容量將由2020年6月30日的21.85萬標準立方米╱小時增加約12.7標準立方米╱小時。

從行業(yè)前景來看，河北省為中國最大鋼鐵生產基地，鋼鐵業(yè)在京津冀區(qū)域的下游市場中占較高比例。其中，京津冀區(qū)域產生的工業(yè)氣體收入規(guī)模由2014年約人民幣155億元增加至2019年約人民幣255億元，復合年增長率約為10.5%。預期收益于2024年將增加至約人民幣384億元，2019年至2024年的復合年增長率約為8.5%，行業(yè)增長逐漸趨緩。