方正證券：壽險(xiǎn)收官回暖，開(kāi)門紅預(yù)熱

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“欣賞金融”。

核心觀點(diǎn)

除新華外，主要上市險(xiǎn)企11月保費(fèi)增速有所回暖。

1) 平安(02318)：11月保費(fèi)與上月基本持平(yoy-1.2%，前值-1.2%)。其中：個(gè)險(xiǎn)新單缺口雖有收窄(yoy-17.5%，前值-19.5%)，但個(gè)險(xiǎn)續(xù)期保費(fèi)下降(yoy+2.2%，前值6.3%)，個(gè)險(xiǎn)渠道總保費(fèi)承壓(yoy-17.5%，前值yoy-19.5%);團(tuán)體新單大幅走闊(yoy+72.0%，前值-10.3%)，帶動(dòng)總新單保費(fèi)缺口收窄(yoy-9.6%，前值-18.1%)，但團(tuán)體續(xù)期保費(fèi)下滑(yoy-21.3%，前值43.5%)。

個(gè)險(xiǎn)、團(tuán)體續(xù)期保費(fèi)雙降、拉低本月總續(xù)期增速(yoy+2.1%，前值6.3%)。個(gè)險(xiǎn)渠道NBVM相對(duì)較高，個(gè)險(xiǎn)續(xù)期率的下滑或與人力規(guī)模的持續(xù)流失有關(guān)，且因今年平安主力產(chǎn)品守護(hù)百分百NBVM低于去年主打產(chǎn)品(平安福)，1-11月累計(jì)個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)增速為yoy-14.7%，預(yù)計(jì)今年平安的新單及NBV增速在yoy-15%以上。

目前平安已于11月1日推出新的開(kāi)門紅產(chǎn)品“財(cái)富金瑞21”，保障期較去年的財(cái)富金瑞20產(chǎn)品縮短2年，在持續(xù)的激勵(lì)政策下，明年Q1平安的FYP有望大幅提升。重疾重定義至明年2月1日前，公司主打產(chǎn)品(平安福、大小福鑫等)迎來(lái)炒停契機(jī)。雙重影響下，公司FYP與NBV有望雙升。隨著科技化改革的持續(xù)推進(jìn)，若人力規(guī)模穩(wěn)健、疊加今年主動(dòng)的開(kāi)門紅踩點(diǎn)及2020Q1的低基數(shù)，明年Q1平安業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。

2) 國(guó)壽(02628)：11月總保費(fèi)增速向好，缺口收窄(yoy-2.9%，前值-4.7%)，累計(jì)總保費(fèi)繼續(xù)正增長(zhǎng)(yoy+8.3%)，預(yù)計(jì)全年FYP與NBV增長(zhǎng)無(wú)憂。繼“鑫耀東方”“鑫耀前程”之后，國(guó)壽于11月陸續(xù)推出系列產(chǎn)品：鑫耀至尊、鑫耀相伴，繳費(fèi)期從躉交、3年、5年提升至10年，保障期從15年提升到30年。在結(jié)束前一階段的短儲(chǔ)收官后，當(dāng)前著力長(zhǎng)儲(chǔ)的收官之作，預(yù)計(jì)明年Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)節(jié)奏穩(wěn)健。

3) 太保(02601)：11月保費(fèi)缺口收窄(yoy-3.5%，前值-5.7%)，累計(jì)總保費(fèi)增速與上月持平(yoy-1.9%，前值-1.9%)，預(yù)計(jì)當(dāng)前FYP及NBV仍承壓，但邊際改善趨勢(shì)良好。11月主打產(chǎn)品月繳分紅年金“月添?！庇欣谛氯苏箻I(yè)，預(yù)計(jì)增員效果良好。太保今年積極備戰(zhàn)開(kāi)門紅，激勵(lì)政策也較往年有較大提升，預(yù)計(jì)銷售情況較好，明年Q1反轉(zhuǎn)勢(shì)在必得。

4) 新華(01336)：11月保費(fèi)增速下滑明顯(yoy-37.3%，前值+3.5%)，累計(jì)總保費(fèi)增速仍超同業(yè)(yoy+17.2%，前值22.7%)，預(yù)計(jì)全年NBV目標(biāo)已完成。但因銀保渠道大發(fā)展，新華的產(chǎn)品價(jià)值率有所降低、拖累全年NBV延期達(dá)成、較主要同業(yè)延后開(kāi)啟開(kāi)門紅。

受去年11月份高基數(shù)影響(yoy+78.6%)，今年11月增速的下滑與今年新華的業(yè)績(jī)目標(biāo)及開(kāi)門紅啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)有關(guān)：11月堅(jiān)持完成全年NBV目標(biāo)、整頓隊(duì)伍(年底60萬(wàn)人)、準(zhǔn)備充分以便12月全面開(kāi)啟開(kāi)門紅沖刺。預(yù)計(jì)今年新華的FYP及NBV穩(wěn)健高增，但受基數(shù)影響，明年Q1的新單增速恐有所下滑，但個(gè)險(xiǎn)人力規(guī)模60萬(wàn)大軍的預(yù)期下、預(yù)計(jì)明年個(gè)險(xiǎn)NBV仍將保持穩(wěn)健高增。

產(chǎn)險(xiǎn)：除太保產(chǎn)險(xiǎn)(yoy+0.0%)外，人保、平安產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)有所回落(11月分別yoy-13.8%、-11.6%)。分險(xiǎn)種看，自9月以來(lái)，車險(xiǎn)增速持續(xù)回落，11月平安車險(xiǎn)降幅擴(kuò)大(yoy-11.5%，前值-4.3%)、人保車險(xiǎn)同樣持續(xù)下滑(yoy-11.7%，前值-7.2%);非車險(xiǎn)增長(zhǎng)動(dòng)能仍待培育，當(dāng)前保費(fèi)承壓，11月平安非車?yán)^續(xù)下滑(yoy-18.7%，前值-10.3%)、人保非車降幅有所收窄(yoy-19.4%，前值-21.3%)，主要系意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)改善所致。

利率提升、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，增厚投資收益

長(zhǎng)端利率已自4月低點(diǎn)回升至去年11月份水平，打消前期利差損隱憂。權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，滬深300指數(shù)自年初以來(lái)提振20.5%。今年以來(lái)上市險(xiǎn)企加重對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的布局，疊加監(jiān)管松綁險(xiǎn)企權(quán)益投資比例，增厚投資收益。

投資建議

當(dāng)前估值低位(PEV為0.8-1.2倍)，優(yōu)先推薦有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈的中國(guó)太保、中國(guó)平安，以及業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)增長(zhǎng)的中國(guó)人壽。

風(fēng)險(xiǎn)提示

長(zhǎng)端利率大幅下滑、股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件影響新單增長(zhǎng)不及預(yù)期。

(編輯：李均柃)