天風(fēng)證券：9月負(fù)債端整體承壓，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)股4季度迎來(lái)估值切換和估值修復(fù)行情

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“新銳視角看金融”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)

摘要

事件：上市保險(xiǎn)公司披露1-9月保費(fèi)數(shù)據(jù)：

1）壽險(xiǎn)方面：平安(02318)、國(guó)壽(02628)、太保(02601)、新華(01336)、太平9月單月保費(fèi)同比分別+3.1%、-5.6%、-0.5%、+4.5%、+4.3%，1-9月累計(jì)同比分別-2.6%、+9.4%、-1.6%、+24.5%、+2.2%；平安個(gè)人業(yè)務(wù)新單9月單月同比-10.9%，1-9月累計(jì)同比-14.2%；

2）財(cái)險(xiǎn)方面：平安、人保、太保9月單月保費(fèi)同比分別+12.2%、+2.6%、22.2%，1-9月累計(jì)同比分別+11.5%、+3.7%、+14.9%。

正文

1、壽險(xiǎn)：平安、國(guó)壽、太保、新華、太平5家上市壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入合計(jì)9月單月同比-0.4%，累計(jì)同比+4.6%。9月各家公司負(fù)債端增長(zhǎng)乏力，預(yù)計(jì)與主動(dòng)放慢業(yè)務(wù)節(jié)奏、提前開(kāi)始準(zhǔn)備開(kāi)門(mén)紅預(yù)收有關(guān)。

①平安：9月當(dāng)月個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)同比-10.9%。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)承壓與代理人脫落加劇及增員放緩有關(guān)。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)10月開(kāi)始業(yè)務(wù)中心將進(jìn)一步向2021年傾斜，為開(kāi)門(mén)紅做好人力儲(chǔ)備、客戶(hù)儲(chǔ)備，后續(xù)或于11月上旬啟動(dòng)開(kāi)門(mén)紅。

②國(guó)壽：天風(fēng)證券預(yù)計(jì)9月當(dāng)月國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比約-25%，增速大幅放緩預(yù)計(jì)是由于開(kāi)門(mén)紅準(zhǔn)備進(jìn)一步前置，9月下旬開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品鑫耀東方年金險(xiǎn)上市，預(yù)計(jì)部分分公司陸續(xù)開(kāi)始了明年開(kāi)門(mén)紅預(yù)收。

③太保：天風(fēng)證券預(yù)計(jì)9月當(dāng)月太保個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比約-20%，公司于9月已進(jìn)入開(kāi)門(mén)紅準(zhǔn)備階段，依靠長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)蓄客，該產(chǎn)品件均較低，對(duì)于保費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有限。太保開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品鑫享事誠(chéng)（3年交7年期產(chǎn)品）已上市，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)公司于10月開(kāi)始開(kāi)門(mén)紅預(yù)收。

④新華：天風(fēng)證券預(yù)計(jì)9月當(dāng)月新華個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比約-30%，公司業(yè)務(wù)重心仍在2020年的達(dá)成上，但由于基數(shù)較高，且7月和8月進(jìn)行了產(chǎn)品運(yùn)作沖刺業(yè)績(jī)，因此9月增速大幅放緩。但預(yù)計(jì)整體3季度NBV仍能實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。

2020年保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)受衛(wèi)生事件沖擊，整體增長(zhǎng)乏力，因此部分保險(xiǎn)公司已將業(yè)務(wù)中心轉(zhuǎn)移到2021年開(kāi)門(mén)紅。開(kāi)門(mén)紅策略整體較為積極，尤其是太保和平安，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)其預(yù)收時(shí)間提前1-2個(gè)月，理財(cái)險(xiǎn)吸引力同比提升，且當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境有利于儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷(xiāo)售（過(guò)往實(shí)質(zhì)剛兌的資管產(chǎn)品的收益率和安全性雙降，如信托、銀行理財(cái)?shù)龋?，因此預(yù)計(jì)在超低基數(shù)之下，太保和平安1季度NBV增長(zhǎng)有望超15%。

投資建議：資產(chǎn)端方面，長(zhǎng)端利率企穩(wěn)回升，保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資收益率預(yù)期提升，有助于保險(xiǎn)股估值修復(fù)和估值切換；負(fù)債端方面，開(kāi)門(mén)紅高增長(zhǎng)的預(yù)期有望逐步兌現(xiàn)，催化保險(xiǎn)股行情，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)太保、平安在開(kāi)門(mén)紅在策略積極、低基數(shù)之下NBV將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。另外，市場(chǎng)風(fēng)格切換利好保險(xiǎn)股。天風(fēng)證券首推中國(guó)太保、中國(guó)平安。截至10月19日，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的2020PEV分別為1.31、1.11、0.72、0.90倍，2021年P(guān)EV分別為1.17、0.97、0.64、0.79倍，天風(fēng)證券重點(diǎn)推薦中國(guó)太保、中國(guó)平安。

風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人規(guī)模增長(zhǎng)低于預(yù)期；開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售低于預(yù)期；保障型產(chǎn)品銷(xiāo)售低于預(yù)期。