敏華控股(01999)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：外銷回暖內(nèi)銷亮眼，線上線下快速發(fā)展

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“風(fēng)輕龍躍”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)

事項(xiàng)：

敏華控股(01999)發(fā)布2021財(cái)年中期業(yè)績(jī)，截至2020年9月30日，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.37億港元，同比增長(zhǎng)18.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.49億港元，同比增長(zhǎng)6.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8.10億港元，同比增長(zhǎng)14.9%；派息率50.7%。

評(píng)論：

1.內(nèi)銷加碼布局業(yè)績(jī)亮眼，外銷回暖降幅收窄。公司上半財(cái)年收入同增18.7%表現(xiàn)亮眼，銷售沙發(fā)66.2萬(wàn)套，內(nèi)銷市場(chǎng)強(qiáng)勁。分業(yè)務(wù)看，FY2021H1沙發(fā)及配套產(chǎn)品/其他產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)/Home集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)收入46.41/14.95/16.82/33.32億港元。分市場(chǎng)看，中國(guó)市場(chǎng)收入41.93億港元，同增44.8%，收入占比大幅提升11.4pcts至63.2%。近年來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展快車道，公司拓展品類加碼電商，布局全國(guó)機(jī)場(chǎng)安檢框，累計(jì)曝光率6億+，網(wǎng)絡(luò)討論量500萬(wàn)+，品牌力持續(xù)強(qiáng)化下增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望保持良好；北美市場(chǎng)收入15.96億港元，同降1.8%，對(duì)美出口訂單在衛(wèi)生事件后已恢復(fù)快速增長(zhǎng)，越南產(chǎn)能爬坡迅速，美國(guó)市場(chǎng)降幅收窄；歐洲及其他海外市場(chǎng)受衛(wèi)生事件影響較大，收入同降19.8%至3.47億港元。

2.線下拓店加速店效提升，線上保持快速發(fā)展。剔除鐵架業(yè)務(wù)，以人民幣口徑來(lái)看，F(xiàn)Y2021H1公司中國(guó)區(qū)收入同增54.7%，其中電商增長(zhǎng)66.6%，線下增長(zhǎng)51.2%。線下渠道方面，公司實(shí)現(xiàn)收入28.84億港元，同增51.2%。公司加快線下門店開(kāi)店、擴(kuò)店步伐，門店數(shù)增加658家至3532家。同時(shí)公司細(xì)化門店管理，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商的支持，針對(duì)性提高有效體驗(yàn)數(shù)、轉(zhuǎn)化率、客單價(jià)，上半年單店收入81.66萬(wàn)港元，同增15%。線上渠道方面，公司積極拓寬線上銷售渠道，全面布局天貓、蘇寧、唯品會(huì)、亞馬遜、京東等多個(gè)電商平臺(tái)，F(xiàn)Y2021H1實(shí)現(xiàn)收入9.20億港元，同增66.6%，占比提升1.7pcts至24.2%。

3.盈利水平基本持平，產(chǎn)能布局持續(xù)完善。FY2021H1毛利率與去年同期持平為35%，其中中國(guó)/北美/歐洲及其他市場(chǎng)/Home業(yè)務(wù)毛利率分別同比-2.5pcts/+0.1pct/-4.0pcts/+8.9pcts，國(guó)內(nèi)毛利率下滑主要系幫扶經(jīng)銷商開(kāi)店所致。費(fèi)用方面剔除匯兌損益、非經(jīng)常性損益等影響，凈利率與去年同期基本持平。上半財(cái)年公司產(chǎn)能布局趨于完善，越南工廠逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，零部件生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)本地化有利于進(jìn)一步降低運(yùn)輸成本，越南、大亞灣產(chǎn)能目前分別為3200/1600柜，產(chǎn)能爬坡率分別為88%/80%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能目前約68.5萬(wàn)套，產(chǎn)能爬坡率約60%，產(chǎn)能利用率提升明顯。

4.內(nèi)銷發(fā)力業(yè)績(jī)可期，優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化行穩(wěn)致遠(yuǎn)。長(zhǎng)期衛(wèi)生事件“宅文化”利好功能沙發(fā)賽道，公司積極布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品、品牌、生產(chǎn)等優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化凸顯，有望發(fā)揮龍頭效應(yīng)引領(lǐng)功能沙發(fā)市場(chǎng)發(fā)展。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY2021-FY2023年歸母凈利潤(rùn)為18.08/20.81/24.59億港元，EPS分別為0.48/0.55/0.65港元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為30/26/22倍?？紤]到公司衛(wèi)生事件下的出色表現(xiàn)及長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.26港元/股，對(duì)應(yīng)2021財(cái)年36X，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件反復(fù)、國(guó)外衛(wèi)生事件大幅沖擊終端銷售；國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

（編輯：趙芝鈺）