東吳證券(國際)：北京首都機場股份(00694)最壞時間已過去，國際航線明年逐步復蘇

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公共衛(wèi)生事件重創(chuàng)國際客運，但最壞時間已過去。受公共衛(wèi)生事件嚴重打擊，今年首十個月首都機場飛機起降架次、旅客吞吐量及貨郵吞吐量分別約為22.7萬架次、2,673.8萬人次及96.7萬噸，分別同比減少約54%、68%和40%。隨國內公共衛(wèi)生事件受控，國內航線數(shù)據(jù)跌幅逐月收窄，10月份國內航線飛機起降同比下跌24%至3萬架次、旅客吞吐量同比下跌34%至441.6萬人次。相比之下，國際航線仍處于寒冬，飛機起降同比下跌80%至2,106架次、旅客吞吐量更同比下跌99%至僅1.82萬人次。運量大跌導致北京首都機場股份(00694)今年收入估計減半，并可能錄得5.75億元人民幣虧損。但隨疫苗年底前面世，將帶動國際旅客量上升、經濟逐步復蘇，明年公司有望恢復盈利至7.21億元人民幣。

疫苗將陸續(xù)面世，支持明年國際航線復蘇。近日疫苗研發(fā)取得重大進展，美國藥廠輝瑞和德國BioNTech共同研發(fā)的疫苗, 第三階段臨床試驗顯示，有效預防率高達90 %，估計今年內能生產5,000萬劑疫苗供 2,500 萬人接種，2021年產量更增至13 億劑。除此之外，美國藥廠Moderna宣布，其研發(fā)的疫苗有效預防率高達95%，短期內能生產2,000萬劑，明年將增加至10億劑。僅這兩家藥廠明年的疫苗生產量，已足夠全球近12億人接種。而且，還有多國藥廠的疫苗已進入第三階段臨床測試，短期內有望陸續(xù)面世。隨公共衛(wèi)生事件有望明年起逐步緩解，國際旅游慢慢恢復，中國的國際航班流量將持續(xù)復蘇，對首都機場十分有利。

大興機場分流負面影響有限。首都機場的設計容量為8,200萬人次，但2019年實際旅客吞吐量超過1億人次，航站樓利用率高達122%。而且，不論跑道、貨運吞吐能力的實際利用率都高于100%，超出容量負荷并影響營運效率及準點率。因此，大興機場建成后將有助減輕首都機場的負荷，客、貨運效率提升將抵消部份分流的影響。更重要的是，首都機場位置優(yōu)越，距離市中心天安門廣場25公里，相比之下大興機場距離達45公里，前者較接近市區(qū)。而且，首都機場所覆蓋的常住人口為大興機場兩倍，交通網絡完善，旅客使用習慣也不易改變，因此相信需求會保持強勁。雖然兩個機場都定位為國際航空樞紐，但以區(qū)域定位而言，首都機場的功能為服務于首都核心，且為亞太地區(qū)重要復合樞紐;而大興機場則為支撐雄安新區(qū)建設的京津冀區(qū)域綜合交通樞紐，在國內客、貨運持續(xù)增長的背景下，兩個機場的功能互補，對首都機場的實際負面影響有限。

新國際零售委托管理合同將提高公司免稅業(yè)務利潤率。公司于11月3日發(fā)布公告稱與母公司旗下的商貿公司重續(xù)國際零售業(yè)務委托管理合同，商貿公司同意在北京首都機場二號航站樓及三號航站樓的國際隔離區(qū)域，以及國際進港區(qū)域向公司提供為期三年(2021-2023年) 的零售資源運營及管理服務。上個合同期(2018-2020年)的委托管理費用計算方式為：國際零售經營收入總額*22%+增量*60%，新合同則去掉了增量分成部分，因此將改善首都機場未來三年的免稅業(yè)務利潤率。公司預期2021-2023年國際線旅客量將分別達1,300萬、1,960萬和2,170萬人次，2021年國際旅客人均消費金額將與2019年持平，2022年、2023年年增速或將達11%，進而預計2021-2023年國際零售業(yè)務委托管理費用上限為3.94、6.58和8.12億元。

(編輯：馬火敏)