國泰君安：航運十一客流首次轉(zhuǎn)正，供求預期平穩(wěn)增長

本文來自微信公眾號“鄭武看交運”，作者：岳鑫/鄭武。

預計新航季國內(nèi)運力持續(xù)增投，國內(nèi)客流將迎正增長。若需求結(jié)構(gòu)性恢復持續(xù)，航司經(jīng)營效益值得期待。建議布局航空股反彈行情。

投資要點

一、供給確定結(jié)構(gòu)性增長，需求持續(xù)增長將是關鍵。

海外疫情有效控制需要較長時間，國際客流恢復仍將非常緩慢。航司嚴控機隊規(guī)模增長，但國內(nèi)市場仍需承接國際過剩運力。預計9月國內(nèi)ASK同比基本恢復，10月底換季后國內(nèi)ASK或?qū)⑼日鲩L超過10%。

國內(nèi)需求能否持續(xù)增長，將決定航司盈利恢復節(jié)奏。我們對中國航空需求長期空間非常樂觀，但對短期需求缺乏預判能力，最好的方法是跟蹤觀察，并通過逆向布局，把握具有風險收益比的投資機會。

二、公商務客流有所增加，需求現(xiàn)結(jié)構(gòu)性恢復。

(1)從客運量來看，過去半年國內(nèi)客流穩(wěn)步恢復，符合市場預期。中國抗議成功，國內(nèi)客流自3月全球率先復蘇，區(qū)域二次疫情未改變穩(wěn)步恢復趨勢，預計9月國內(nèi)客流同比基本持平，十一長假同比首次轉(zhuǎn)正。

(2)從需求結(jié)構(gòu)來看，恢復顯著慢于我們先前預期。過去半年公商務旅客出行頻度明顯偏低，而高價格彈性的因私客源占比大幅提升，航空以低價引流批量火車客源。估算3-8月國內(nèi)客收同比下降超三成。

需求結(jié)構(gòu)恢復，將是盈利恢復的關鍵。近期觀察，公商務需求于9月出現(xiàn)復蘇趨勢。上半年被抑制的展會需求與公商務出行于9月開始集中釋放，票價同比降幅收窄速度超預期。未來需求結(jié)構(gòu)恢復能否持續(xù)，有待跟蹤觀察。

三、三季度環(huán)比減虧，四季度客流轉(zhuǎn)正。

市場對三季度航司環(huán)比減虧預期較為充分。(1)客運大幅減虧;(2)匯兌收益明顯。其中，春秋/吉祥主業(yè)Q3有望率先扭虧。

四季度是傳統(tǒng)淡季，將繼續(xù)行業(yè)性虧損。需求結(jié)構(gòu)性恢復能否持續(xù)，將決定四季度虧損幅度。根據(jù)調(diào)研了解，四季度展會等補償性需求有望繼續(xù)釋放，且低價引流應將繼續(xù)，預計國內(nèi)客流將同比正增長。若需求結(jié)構(gòu)性恢復持續(xù)，客收能夠延續(xù)9月水平，航司經(jīng)營效益值得期待。

四、建議布局航空股反彈行情。

維持未來一年航空股投資機會呈現(xiàn)周期性特征的判斷，建議當下布局反彈機會。航空股籌碼分散，下行風險相對有限。9月股價沖高回落，市場對國際市場復蘇的中期預期有所修正，而對短期基本面預期仍在低位。預計四季度國內(nèi)客流將迎正增長，若需求結(jié)構(gòu)性恢復持續(xù)，航司經(jīng)營效益值得期待。

維持中國國航(00753)、吉祥航空、東航(00670)、南航(01055)、春秋航空“增持”評級。

五、風險分析。

衛(wèi)生事件反復、疫苗延期、融資攤薄、經(jīng)濟下行、油價匯率、安全事故等。

（編輯：玉景）