美元走勢為何“超預(yù)期”

本文來自 微信公眾號“中信證券研究”。

近期美元指數(shù)再度出現(xiàn)上行引發(fā)市場關(guān)注，在全球主要經(jīng)濟體陸續(xù)推進經(jīng)濟重啟以后，5月底開始美元指數(shù)呈現(xiàn)出快速下行的趨勢。然而進入8月初，美元指數(shù)的下跌勢頭并未延續(xù)，9月后半段美元指數(shù)更是出現(xiàn)了反彈的跡象。自今年公共衛(wèi)生事件發(fā)生以來，市場對于將出現(xiàn)弱美元形成了較強的一致預(yù)期，那么如何看待當(dāng)前美元走勢的超預(yù)期表現(xiàn)？本文將從大選擾動和美聯(lián)儲擴表速度兩個角度給出我們的觀點與看法。

近期美元走勢企穩(wěn)回升：

自5月底美元指數(shù)一改強勢勢頭開始出現(xiàn)快速下跌以后，美元指數(shù)自8月初開始有所企穩(wěn)，并在9月后半段出現(xiàn)了反彈跡象。實際上自今年衛(wèi)生事件發(fā)生以來，市場對于將出現(xiàn)弱美元的表現(xiàn)形成了比較強的一致預(yù)期，但從近期美元的表現(xiàn)來看，美元指數(shù)止跌回升在一定程度上超出了前期的市場預(yù)期。雖然從長期來看，美元存在較強的走弱原因，但從短期來看我們認為有兩個因素不容忽視，一個是美國大選給美元帶來的擾動，另一個則是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴張的速度。

從歷史角度看大選對于美元走勢的影響：

從歷史的角度看待大選期間的美元指數(shù)走勢，我們回顧了2000年以來歷次大選前一個月的美元指數(shù)走勢，我們發(fā)現(xiàn)隨著大選的臨近，除2004年以外，美元指數(shù)在10月都傾向于出現(xiàn)上漲的行情，大選臨近帶來的不確定性加深或引起市場對于美元避險的需求。即將邁入10月份，距離2020年美國總統(tǒng)選舉投票僅剩約1個月的時間，美國兩黨之間的競爭角逐也進入到白熱化階段，而今年9月份美國最高法院大法官金斯伯格的突然辭世更是加重了兩黨競爭的火藥味。大法官人選的競爭在一定程度上或也將增加兩黨在新一輪刺激法案上的博弈，若兩黨對立的情況有所加深，市場或?qū)⑾抡{(diào)刺激法案達成的預(yù)期，避險情緒或因此進一步加重。

美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴張速度：

短期來看另一個影響美元指數(shù)的因素在于美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的擴張速度。當(dāng)前雖然美聯(lián)儲仍處于持續(xù)購債的過程當(dāng)中，但由于前期為了應(yīng)對美元流動性緊張而推出的央行流動性互換工具陸續(xù)到期并未選擇續(xù)作，目前美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴張的速度已有所放緩?；仡?008年金融危機時期美聯(lián)儲采取的三輪量化寬松政策，我們可以發(fā)現(xiàn)在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴表速度放緩時，美元指數(shù)均出現(xiàn)了一定的反彈跡象，另外值得注意的一點是，在本次衛(wèi)生事件的過程中，歐央行同樣推出了規(guī)模巨大的資產(chǎn)購買計劃，這或也在一定程度上影響了美聯(lián)儲擴表速度放緩后的美元超預(yù)期止跌回升。

債市策略：

自今年衛(wèi)生事件發(fā)生以來，市場對于將出現(xiàn)弱美元的表現(xiàn)形成了較強的一致預(yù)期?？傮w來看，我們認為雖然長期視角下，美元存在較強的走弱原因，但是從短期來看美國大選給美元帶來的擾動以及美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴張的速度兩個因素不容忽視。對于人民幣匯率而言，我們曾多次指出對于人民幣匯率謹慎看多的觀點，提出人民幣匯率雖然存在升值方向上的支撐，但其過程或并非是一蹴而就的，對于短期而言，我們認為當(dāng)前美元體現(xiàn)出超跌反彈跡象可能給人民幣匯率帶來的風(fēng)險仍值得密切關(guān)注。

（編輯：趙錦彬）